華安證券發(fā)布研究報告稱，【孚能科技(688567)、股吧】(688567.SH)高研發(fā)投入保障技術(shù)實力。預(yù)計 21/22/23 年公司歸母凈利為-3.21/2.92/12.03 億元，22/23 對應(yīng) P/E 為 99/24 倍，維持“買入”評級。

　　華安證券指出，2020 年公司研發(fā)支出 3.72 億，同比增長 16.9%。公司依托持續(xù)增長的高研發(fā)投入和國際化的研發(fā)團隊，公司掌握了從原材料、設(shè)備到電芯、電池包系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，能夠量產(chǎn) 285Wh/kg 三元軟包電芯，并計劃未來五年提升至 350Wh/kg。

　　華安證券主要觀點如下：

　　業(yè)績 2020 年：公司實現(xiàn)營收 11.20 億元，同比減少 54.29%;歸母凈利-3.31 億，扣非歸母凈利-5.42 億元，由盈轉(zhuǎn)虧。 2021Q1：公司實現(xiàn)營收 3.67 億元，同比增長 198.86%，環(huán)比下降 34.71%;歸母凈利-1.76 億元，同比減少 79.15%;扣非歸母凈利-1.95 億元，同比減少 73.20%。

　　產(chǎn)能爬坡及原材料漲價拖累毛利率，規(guī)模限制盈利能力公司 2020 年裝機量為 0.85GWh，市占率 1.3%;2021Q1 裝機量為 0.52GWh，市占率 2.2%。2020 年毛利率為 15.92%，同比下降 7.57pct，其中動力電池系統(tǒng)毛利率為 9.81%，同比下降 12.91pct;21Q1 毛利率為 3.89%，環(huán)比下降 8.75pct。毛利率下降主要是由于原材料漲價，并且部分工程陸續(xù)完工，產(chǎn)能爬坡造成折舊費用較高。2020 年公司折舊攤銷 2.14 億，營收占比高達 19.1%。公司 2020 年總期間費用為 6.99 億，同比上漲 28.7%，費用率為 62.42%，同比上漲 40.25pct;21Q1 期間費用率為 62.17%。營收規(guī)模的限制導(dǎo)致了公司的高費用率，進而影響了公司的盈利水平。

　　持續(xù)高研發(fā)投入保障技術(shù)實力，積極布局半固態(tài)、無鈷等新技術(shù)公司 2020 年研發(fā)支出 3.72 億，同比增長 16.9%;21Q1 研發(fā)支出 1.15 億，同比增長 24.6%。公司目前擁有 967 人的研發(fā)團隊，人均薪資 17.6 萬，占公司總?cè)藬?shù) 26.35%。依托持續(xù)增長的高研發(fā)投入和國際化的研發(fā)團隊，公司掌握了從原材料、設(shè)備到電芯、電池包系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，能夠量產(chǎn) 285Wh/kg 三元軟包電芯，并計劃未來五年提升至 350Wh/kg。此外，公司半固態(tài)凝膠電池已進入產(chǎn)業(yè)化階段，半固態(tài)/固態(tài)電芯及工藝開發(fā)進展順利;同時正在研發(fā)包括無鈷化正極材料、凝膠隔膜工藝、590 尺寸電芯平臺等技術(shù)儲備。

　　在手訂單豐厚，產(chǎn)能積極擴張，未來成長空間大在戴姆勒之外，公司與廣汽密切合作，又與吉利科技集團合資建廠，并持續(xù)收貨東風(fēng)、江鈴、國機智俊、TOGG、【春風(fēng)動力(603129)、股吧】(603129,股吧)、華晨新日等訂單;目前在手訂單超 200GWh。公司目前擁有贛州基地 5GWh 產(chǎn)能，鎮(zhèn)江基地共 24GWh 產(chǎn)能，其中一期 8GWh 在 2020 年 6 月開始投產(chǎn)運營，二期預(yù)計 2021 年投產(chǎn)，三期預(yù)計 2022 年建設(shè)完成， 2025 年遠期規(guī)劃達 120GWh。2021 年 4 月 20 日，奔馳EVA 電池量產(chǎn)下線，隨著公司配套車型的逐步上市和產(chǎn)能釋放，未來成長空間極大。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下降低于預(yù)期，原材料漲價幅度高于預(yù)期，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。