天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，【依依股份(001206)、股吧】?jī)?yōu)質(zhì)客戶&穩(wěn)供應(yīng)鏈造就寵物護(hù)理第一股。預(yù)計(jì)公司21-23年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41/1.97/2.43億。給予22年50倍估值，目標(biāo)市值100億元，目標(biāo)價(jià)格104元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　天風(fēng)證券指出，依依主要從事一次性衛(wèi)生護(hù)理用品(包括寵物和個(gè)人)及無(wú)紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM/OEM的海外銷售模式為主，覆蓋美國(guó)、日本、泰國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿大等幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司簡(jiǎn)介：依依主要從事一次性衛(wèi)生護(hù)理用品(包括寵物和個(gè)人)及無(wú)紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM/OEM的海外銷售模式為主，覆蓋美國(guó)、日本、泰國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿大等幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)。實(shí)際控制人為高福忠、高健父子，合計(jì)持股37.03%，深耕產(chǎn)業(yè)20余年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。2018-2020年，依依寵物衛(wèi)生護(hù)理用品出口額占海關(guān)同類產(chǎn)品出口額的比例分別為33%/33%/36%，市占率遙遙領(lǐng)先。

　　寵物行業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷了百年發(fā)展，形成了寵物用品、食品、飼養(yǎng)、醫(yī)療、培訓(xùn)以及保險(xiǎn)等產(chǎn)品和服務(wù)組成的行業(yè)體系。2020年全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模已近1382.43億美元，并以每年5%-6%左右的速度增長(zhǎng)，歐美日寵物用品市場(chǎng)規(guī)模占整體寵物消費(fèi)的10%-20%之間。我國(guó)寵物行業(yè)發(fā)展較晚，2020年寵物市場(chǎng)規(guī)模約為2065億元，同增2%。家庭擁有寵物的占比僅4.4%，對(duì)標(biāo)67%的美國(guó)家庭擁有寵物占比，仍有極大發(fā)展空間。

　　寵物衛(wèi)生用品生產(chǎn)商處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，2018年生活用紙委員會(huì)統(tǒng)計(jì)在冊(cè)的寵物衛(wèi)生用品生產(chǎn)企業(yè)共64家，分為品牌運(yùn)營(yíng)商、規(guī)模生產(chǎn)制造商、小型作坊類生產(chǎn)廠商，其中規(guī)模較大的有【依依股份(001206)、股吧】、蕪湖悠派、江蘇中恒等。由于寵物衛(wèi)生用品的剛需高頻低貨值特征，以及我國(guó)特有的電商渠道為王，寵物衛(wèi)生用品通常作為較好的電商導(dǎo)流品類，代工廠需核心關(guān)注下游客戶的穩(wěn)定性、上游的原材料控制能力、產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和性價(jià)比。

　　穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源&產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制優(yōu)勢(shì)，助力依依市占率持續(xù)領(lǐng)先。18-20年，依依分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.03/10.28/12.41億，同增22%/14%/21%。其中寵物衛(wèi)生護(hù)理用品占比最高(90%左右);線下渠道為大頭，20年收入占比79%，境外/境內(nèi)分別貢獻(xiàn)69%/10%的收入，境外以綜合連鎖商超和寵物專業(yè)連鎖店為主，境內(nèi)以直銷客戶為主?？蛻艉w美國(guó)PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本永旺、巴西Zeedog等全球知名大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺(tái)，穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源為公司發(fā)展提供了良好保障。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。