公司近況

　　近期我們邀請【晨光文具(603899)、股吧】管理層參加中金2021年中期策略會，期間公司管理層與投資者就公司近況、未來發(fā)展戰(zhàn)略等進行了深入交流。

　　評論

　　傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)品類升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高確定性穩(wěn)健增長。公司過去數(shù)年以“調(diào)結(jié)構(gòu)，促增長”為重要策略，重點發(fā)展精品文創(chuàng)板塊，精品文創(chuàng)占比持續(xù)提升，我們預(yù)計精品文創(chuàng)占比達(dá)約15%水平。公司2020年年底進一步提出產(chǎn)品高端化策略，繼續(xù)聚焦精品文創(chuàng)、兒童美術(shù)、辦公文具、大眾文具四大賽道，通過發(fā)力新品、中高端產(chǎn)品，力爭品類升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。

　　零售大店業(yè)務(wù)持續(xù)向好，綜合能力不斷強化。根據(jù)我們草根調(diào)研，九木雜物社線下客流情況良好，銷售同比改善，我們預(yù)計隨單店成熟，同店穩(wěn)定爬坡持續(xù)向上。展店方面，我們預(yù)計今年零售大店凈開店將維持100家左右，貢獻營收增量，選址、店效等亦有望不斷優(yōu)化。運營方面，公司持續(xù)推進零售大店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進一步強化文創(chuàng)雜貨定位，同時利用數(shù)據(jù)反饋協(xié)助產(chǎn)品開發(fā)流程，微信小程序與會員體系增強消費粘性，持續(xù)搶占精品文創(chuàng)市場份額。科力普持續(xù)獲客，有望高速成長，規(guī)模效應(yīng)提升可期。我國辦公用品市場超萬億，政策推動下集來趨勢明顯，公司科力普業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益，2020年新增山東省政府、建設(shè)銀行、華潤集團等數(shù)個重量級采購項目，我們預(yù)計隨公司政府、央企、金融等大客戶不斷拓展，科力普業(yè)務(wù)有望保持高質(zhì)量快速成長。

　　盈利能力方面，2020年科力普業(yè)務(wù)凈利率同增0.8ppt至2.9%，規(guī)模效應(yīng)進一步凸顯，伴隨供應(yīng)鏈效率增加、自有品牌占比提升，我們預(yù)計科力普凈利率有望提升至3-5%區(qū)間。

　　堅定看好公司作為中國文創(chuàng)龍頭的優(yōu)勢地位與強者恒強趨勢。產(chǎn)品端，公司持續(xù)發(fā)展高端產(chǎn)品，文創(chuàng)品類開發(fā)、創(chuàng)新能力強大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；渠道端，零售大店快速崛起，盈利能力不斷改善，晨光科技推動公司業(yè)務(wù)線上線下協(xié)同發(fā)展。我們堅定看好公司作為文創(chuàng)行業(yè)的龍頭地位與核心競爭力，及中長期“一體兩翼”帶動下的高持續(xù)成長與強者愈強趨勢。

　　估值與建議

　　維持2021/2022年每股盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價對應(yīng)2021/2022年51/41倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級，維持目標(biāo)價107.0元，對應(yīng)2022年52倍市盈率，較當(dāng)前股價約28%上行空間。

　　風(fēng)險

　　原材料價格大幅波動，新業(yè)態(tài)推進不及預(yù)期。