投資要點(diǎn)：

　　全球領(lǐng)先的單晶PERC電池片供應(yīng)商，業(yè)績進(jìn)入高速增長期。公司主要從事晶硅太陽能(6.540, -0.15, -2.24%)電池的研究、制造、銷售和售后服務(wù)。2017-2020 年，公司營業(yè)收入從19.75 億元增長至96.64 億元，3 年復(fù)合增長率為69.77%；歸母凈利潤從1.06 億元增長至8.05 億元，3年復(fù)合增長率為96.79%。2021 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.07 億元，同比增長64.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元，同比增長25.70%。

　　行業(yè)競爭格局改善，大尺寸及高效化趨勢確立。平價(jià)上網(wǎng)催生光伏電池片需求增長，預(yù)計(jì)2021-2023年全球光伏新增裝機(jī)分別為160GW、180GW 和200GW。電池環(huán)節(jié)競爭格局改善，2018-2020 年行業(yè)前五市場占有率由29.5%上升至53.2%。隨著龍頭企業(yè)加速布局以及二三線小廠落后產(chǎn)能淘汰，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度還將迎來較大提升。大尺寸電池總成本較小尺寸電池下降超10%，全產(chǎn)業(yè)鏈積極布局大尺寸產(chǎn)能，N 型電池具備溫度系數(shù)低、光衰減系數(shù)低、弱光響應(yīng)、高雙面率等優(yōu)點(diǎn)，有望成為下一代主流技術(shù)路線。

　　超前布局大尺寸PERC，規(guī)模成本優(yōu)勢明顯。2020 年公司全球首發(fā)210mm 單晶PERC 電池。2021年，公司計(jì)劃將現(xiàn)有10GW的166mm 電池產(chǎn)能升級(jí)為182mm 尺寸，升級(jí)后36GW 產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中，大尺寸電池(182-210mm 尺寸)產(chǎn)能將達(dá)34GW，占比94%。通過規(guī)模化生產(chǎn)、精細(xì)化管理以及智能制造技術(shù)，2020 年公司非硅成本降至0.2 元/W，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。

　　重視研發(fā)投入，積極布局新一代高效N 型電池，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)變革。2016-2020 年研發(fā)費(fèi)用年均復(fù)合增速達(dá)54.31%，2020 年公司研發(fā)費(fèi)用為3.80 億元。公司首創(chuàng)管式PERC 技術(shù)和“雙面雙測雙分檔”技術(shù)，大幅提升電池轉(zhuǎn)換效率。2020 年底，公司的電池研發(fā)最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.3%，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.3%，領(lǐng)先于行業(yè)22.8%的平均水平。公司同時(shí)在HJT、IBC、HBC、TOPCon、疊層電池等新一代電池技術(shù)領(lǐng)域展開了長期、深入的研發(fā)，并在IBC、HBC 和疊層電池的量產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)域取得了顯著的研究成果。

　　盈利預(yù)測與估值：公司是全球領(lǐng)先的光伏電池龍頭，堅(jiān)定大尺寸+N 型高效電池布局。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為9.47、15.35、18.18 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.47、0.75、0.89 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為27、17 倍、14 倍。我們選取光伏電池環(huán)節(jié)的通威股份(39.100, -0.35, -0.89%)以及電池組件環(huán)節(jié)的隆基股份(86.160, 2.01, 2.39%)、天合光能(26.700, 0.84, 3.25%)、【晶澳科技(002459)、股吧】(44.700, 0.47, 1.06%)作為同行業(yè)可比公司。2021 年行業(yè)平均PE 為32 倍，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，我們給予公司2021 年行業(yè)平均估值32 倍，對應(yīng)目前股價(jià)有19%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；2020 年年度報(bào)告收到交易所問詢函。