投資要點：

　　公司是以磷產(chǎn)業(yè)為核心的綜合性化肥、新材料生產(chǎn)企業(yè)。公司是國內(nèi)最大的磷礦采選及磷肥生產(chǎn)企業(yè)之一，亦是全球十大磷肥生產(chǎn)商之一。目前擁有磷礦原礦生產(chǎn)能力1450 萬噸，其中擦洗選礦生產(chǎn)能力618 萬噸，浮選生產(chǎn)能力750 萬噸?；士偖a(chǎn)能約881 萬噸/年，其中基礎磷肥總產(chǎn)能約555 萬噸/年，復合(混)肥總產(chǎn)能126 萬噸/年，氮肥產(chǎn)能200 萬噸/年。精細化工產(chǎn)能主要包括黃磷3.8 萬噸、飼料級磷酸氫鈣50 萬噸和工程塑料聚甲醛產(chǎn)能9 萬噸(規(guī)模國內(nèi)第一)，力爭打造“礦肥結(jié)合，肥化一體”的龍頭企業(yè)。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格上漲及全球種植面積回升帶動化肥需求回暖，全球磷肥景氣向上。農(nóng)產(chǎn)品價格止跌回升，全球玉米、大豆自2020 年初至2021 年5 月底累計分別上漲83%、68%，國內(nèi)鄭州二等黃玉米、三等小麥市場價累計分別上漲56%、7%。根據(jù)USDA 預測，2020/21 年大豆、玉米和小麥全球播種面積將同比分別增長4.0%、1.6%和2.6%，2021/22 年將同比分別增長3.8%、1.0%、1.0%。同時近年來全球玉米、大豆庫銷比持續(xù)下降。受此帶動2020 年全球磷肥總貿(mào)易量同比增長7.3%至1900 萬噸，國內(nèi)磷酸二銨表觀消費量亦同比上升20%。目前在全球糧食保供、農(nóng)產(chǎn)品價格上行以及全球種植面積回升的大背景下，印度、孟加拉國、巴西等海外磷肥需求旺盛，全球磷肥供需略顯緊張，海外磷肥價格持續(xù)大漲。由于二季度國內(nèi)處于用肥淡季，價格波動不大，三季度后進入國內(nèi)的秋肥旺季，疊加原料磷礦石、硫磺和合成氨的價格的大漲，預計國內(nèi)磷肥價格有望進一步上漲。長期看，未來全球磷肥的新增產(chǎn)能主要集中在摩洛哥的OCP、沙特礦業(yè)等有磷礦資源優(yōu)勢的企業(yè)，而國內(nèi)則受“三磷整治”的政策影響中小產(chǎn)能繼續(xù)退出。根據(jù)Mosaic 統(tǒng)計，2010-2020 年全球磷肥需求的CAGR 為2.2%，隨著巴西、印度、北美等需求的帶動，未來全球磷肥需求仍將保持平穩(wěn)增長，因此我們認為全球磷肥景氣將持續(xù)向上。

　　公司擁有豐富的磷礦石資源，規(guī)?；鸵惑w化優(yōu)勢明顯，漲價業(yè)績彈性大。公司磷肥生產(chǎn)一體化程度高，磷礦石、合成氨的自給率分別高達80%和95%，經(jīng)測算，價格每上漲100 元/噸，將增厚公司稅前凈利潤約為4.08 億元。

　　下游需求回暖帶動聚甲醛價格和毛利率同比大增，資源綜合利用，向下游拓展精細磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。受下游汽車等領域的需求回暖聚甲醛價格觸底回升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，1Q21 年聚甲醛均價同比環(huán)比分別上漲39.2%、10.2%至15404 元/噸。未來公司將通過募投將聚甲醛產(chǎn)能從9 萬噸擴到15 萬噸，實現(xiàn)進口替代和中低高端產(chǎn)品全覆蓋，進一步提升盈利能力。同時公司已通過資源、資本和技術合作等的形式，投建了氟硅酸綜合利用項目、黃磷、磷酸氫鈣、氟化氫等精細化工品，高效利用磷資源和氟硅資源，打造精細磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)集群，著力打造新的利潤增長點。

　　減費降負初見成效，資產(chǎn)負債表端的改善將帶來業(yè)績的持續(xù)釋放。公司這兩年不斷加強內(nèi)部管理，持續(xù)優(yōu)化各項可控費用，致力于減債降負且效果明顯，公司資產(chǎn)負債率已從2017 年三季度末最高點的92.64%持續(xù)下降至1Q2021 年末的83.18%，整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中，后續(xù)隨著行業(yè)景氣度的提升，盈利的增加，有息負債有望持續(xù)減少，資產(chǎn)負債表將不斷改善，公司盈利也有望持續(xù)釋放。

　　盈利預測與投資評級：農(nóng)產(chǎn)品價格上漲以及全球種植面積的增加帶動磷肥需求，全球磷肥景氣持續(xù)向上，公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善中，同時加快轉(zhuǎn)型布局精細磷化工業(yè)務及氟硅資源綜合利用項目，公司業(yè)績底部反轉(zhuǎn)。介于近期磷肥和尿素價格的大幅上漲，我們上調(diào)公司2021-2023 年歸母凈利潤預測為23.18、25.53、27.74 億元(原為15.56、17.44、20.05 億元)，對應的EPS 分別為1.26、1.39、1.51 元，目前市值對應的PE 分別為10X、9X、9X。維持增持評級。

　　風險提示：1。磷礦石、磷肥、聚甲醛價格下跌；2。減債進度低于預期，資產(chǎn)負債率上行；3。期間費用大幅增長。