電力行業(yè)開(kāi)啟“迎峰度夏”，大秦線運(yùn)煤旺季臨近各省電網(wǎng)陸續(xù)進(jìn)入“迎峰度夏”階段，用煤高峰通常為7-8 月，而運(yùn)煤旺季通常提前數(shù)周，大秦線運(yùn)煤旺季臨近。短期看，考慮電廠庫(kù)存較低、夏季日耗增加與進(jìn)口煤管控，我們預(yù)計(jì)大秦線7-8 月的日均運(yùn)量達(dá)到120-125 萬(wàn)噸的高位。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，清潔能源對(duì)煤電的替代仍需較長(zhǎng)時(shí)日，煤炭產(chǎn)地西移預(yù)計(jì)增加“十四五”期間的鐵路運(yùn)量；大秦線返程運(yùn)量低且品類少，未來(lái)?yè)碛休^大提升空間。公司承諾2020-2022 年度每年最低派息為0.48 元/股，按此承諾，2021/22 年度股息率至少為7.3%/7.3%，具備配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2021/22/23 年EPS 為0.92/0.92/0.83 元，目標(biāo)價(jià)9.20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　展望7-8 月：下游用煤需求旺且?guī)齑娴停瑢?duì)大秦線運(yùn)量持樂(lè)觀預(yù)期電廠用煤需求旺，國(guó)內(nèi)煤供給偏緊，進(jìn)口煤管控與補(bǔ)庫(kù)存利好鐵路旺季運(yùn)量。

　　在需求端，5 月全國(guó)火電量同比增長(zhǎng)5.6%，較2019 年同期增長(zhǎng)15.1%；在供給端，5 月全國(guó)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.6%，較2019 年同期增長(zhǎng)0.6%(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)。5 月進(jìn)口煤數(shù)量同比降低4.3%(海關(guān)總署)，較2019 年同期降低23%，競(jìng)爭(zhēng)格局利好國(guó)內(nèi)運(yùn)煤鐵路。截至5 月底，沿海八省電廠存煤可用天數(shù)僅12.2 天(中國(guó)能源報(bào))。6 月上半月，沿海八省電廠煤炭日耗略高于2019 年/2020 年同期，但庫(kù)存顯著低于過(guò)去兩年同期(CCTD)。夏季氣溫升高驅(qū)動(dòng)電廠日耗增加，電廠補(bǔ)庫(kù)存有望提振夏季鐵路煤炭運(yùn)量。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，煤炭產(chǎn)地西移預(yù)計(jì)增加運(yùn)輸需求，返程貨運(yùn)有較大開(kāi)發(fā)空間據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)煤炭消費(fèi)量在“十四五”期間預(yù)計(jì)維持41-42 億噸，較2019 年41 億噸小幅增加。中國(guó)煤炭開(kāi)發(fā)布局是壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部，煤炭產(chǎn)地向晉陜蒙轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)為西煤東運(yùn)干線提供增量運(yùn)輸需求。目前大秦線的返程(港口至山西)運(yùn)量較低且品類較少，返程貨源開(kāi)發(fā)有廣闊空間，且返程運(yùn)輸?shù)倪呺H新增成本較低。

　　指數(shù)樣本調(diào)整對(duì)流動(dòng)性的短期沖擊已結(jié)束，維持“買入”評(píng)級(jí)上證180 指數(shù)在6 月11 日調(diào)整樣本，大秦鐵路被調(diào)出組合，引起被動(dòng)配置資金流出，對(duì)股價(jià)造成短期沖擊。公司在2020/6/11-2021/6/10 的日均成交額約2.2 億元，6/11 與6/15 的每日成交額高達(dá)12.1 億元/4.3 億元，6/16 至6/17 的日均成交額已回落至1.8 億元。我們認(rèn)為指數(shù)樣本調(diào)整的影響已結(jié)束，并且不改變公司盈利基本面。我們預(yù)計(jì)大秦線2021/22/23 年運(yùn)量為4.3/4.3/4.3 億噸(與前次相同)，我們維持2021/22/23 年歸母凈利預(yù)測(cè)137/137/124 億元。參考公司2014-2020 年P(guān)E 中樞10x，我們?nèi)曰?0x2021PE 給予目標(biāo)價(jià)9.20 元不變。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)快速下行，浩吉/蒙冀/瓦日鐵路分流運(yùn)量，公路治超放松。