公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績預告，上半年營收15.6億元–16.8億元，同比增長30-40%；歸母凈利潤為7.74億元–8.26億元，同比增長20%-28%，上半年非經常性損益約為9500萬元。

　　簡評

　　1、需求持續(xù)恢復，上半年業(yè)績略好于預期。

　　根據公司業(yè)績預告，2021年上半年公司收入中位數為16.21億元，同比增長35%；歸母凈利潤中位數為8億元，同比增長24.07%，略好于市場預期。我們預計主要原因系疫情影響減弱，桌面通信終端需求持續(xù)恢復，新業(yè)務開拓策略有效，會議產品和云辦公終端產品保持較快增速，進而帶來收入增長。同時公司積極采取措施應對上游原材料漲價及缺貨、匯率波動等問題，各項業(yè)務穩(wěn)步推進，凈利潤保持較快增長。我們預計下半年客戶需求持續(xù)恢復，上游原材料影響進一步減弱，業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　2、疫情和企業(yè)數字化轉型驅動，會議及云辦公終端市場空間大。

　　疫情改變用戶習慣，疊加企業(yè)數字化轉型進程，催生更多的視頻會議需求，包括覆蓋大中小多種場景會議室及個人應用場景的視頻會議需求顯著增長。根據Frost&Sullivan的數據預測，2024年Poly對應的視頻會議TAM市場空間在60億美元，是同期SIP終端的4倍以上，近5年CAGR保持在20%。商用耳麥及辦公協(xié)作產品是統(tǒng)一通信終端的延伸，兼具辦公和個人屬性，行業(yè)增速快。除耳麥外，辦公協(xié)作產品比如麥克風和攝像頭等的需求也隨著疫情推動云辦公場景的普及而保持旺盛。根據Frost&Sullivan數據預測，商用耳麥產品2020年市場規(guī)模約為18億美元，有望保持10%行業(yè)增速，辦公協(xié)作產品比如麥克風和攝像頭在2020年市場規(guī)模約為17.5億美元，有望保持30%行業(yè)增速。

　　3、桌面通信終端份額持續(xù)提升，新業(yè)務拓展帶來新的增長點。

　　2020年，公司SIP話機行業(yè)市場份額超30%，處于全球領先地位，未來有望持續(xù)提升，同時高端機型銷售占比提升帶來毛利率提升。2020年公司會議產品收入5.28億元，同比增長61.94%，在總收入占比19.18%，同比上升6.07pct。云辦公終端收入1.22億元，同比增長247.92%，在總收入占比4.44%，同比上升3.03pct。

　　會議產品和云辦公終端2020年保持較快增長，一方面是疫情推動會議產品和云辦公終端需求快速增長，另一方面公司調整組織架構成立云辦公終端產品線強化資源投入并取得良好效果。我們預計隨著會議產品和云辦公終端產品市占率提升，有望持續(xù)較快增長，成為公司新的業(yè)績增長點。

　　4、公司制定事業(yè)合伙人激勵基金計劃，激發(fā)企業(yè)活力，有望實現(xiàn)較長期快速增長勢頭。

　　2021年6月22日公司發(fā)布公告，擬設立事業(yè)合伙人激勵基金(第一個運作周期為2021年-2025年五個會計年度)，當公司年度經審計的合并報表營業(yè)收入同比增長率不低于30%，且公司設定的限制性股票當年度業(yè)績目標達成時，則按不超過當年度凈利潤凈增加額10%的比例提取激勵基金，然后使用該激勵基金設立“事業(yè)合伙人持股計劃”，以持股計劃的形式購入公司股票并進行鎖定，待鎖定期滿后方可解鎖，并向激勵對象分配收益。通過該計劃，進一步豐富公司多層次激勵機制，以高目標牽引公司高層人員，充分調動高層人員的積極性，激發(fā)企業(yè)活力，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和長期經營目標的實現(xiàn)，有望保持長期快速增長勢頭。

　　5、我們建議持續(xù)關注公司，維持“買入”評級。

　　考慮到公司統(tǒng)一通信產品業(yè)務未來有望實現(xiàn)份額提升，視頻會議VCS業(yè)務有望快速增長，云辦公終端產品有望成為新的增長點，疊加事業(yè)合伙人激勵基金計劃指引了5年期收入復合增長率潛在30%的增長。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為16.2億元、20.9億元、24.7億元，對應PE51X、39X、33X，維持“買入”評級。