方正證券發(fā)布研究報告，預(yù)計【壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792)、股吧】(300792.SZ)2021-23年營業(yè)收入為14.11/18.09/23.18億元，歸母凈利潤4.18/5.57/7.39億元，對應(yīng)PE為24.13/18.11/13.67x，維持“強烈推薦”評級。

　　7月15日，公司發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案，擬向激勵對象授予限制性股票數(shù)量總計不超過1415800股，約占公司股本總額216392390股的0.6543%。其中，首次授予1203500股，占股本總額的0.5562%，占本激勵計劃總數(shù)的85%；預(yù)留授予212300股，占股本總額的0.0981%，占本激勵計劃總數(shù)的15%。授予價格為43.05元/股。

　　方正證券主要觀點如下：

　　CEO鄧旭獲授股權(quán)占比28.9%，深度綁定核心人才與公司利益

　　本次激勵計劃激勵對象包括董事、高級管理人員(禁售期為6個月)與核心業(yè)務(wù)/技術(shù)人員。其中，董事兼CEO鄧旭擬獲授409100股，占總量的28.9%。鄧旭為公司此前引入的職業(yè)經(jīng)理人，具有多年知名品牌管理經(jīng)驗，曾就職于家樂福、強生集團等知名消費品公司。股權(quán)激勵有望深度綁定核心管理層、業(yè)務(wù)人才與公司的利益，為公司代運營業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展與自有品牌業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展提供保障。

　　業(yè)績考核目標與上期相同，為考慮內(nèi)部管理與公平性所致

　　本次激勵計劃業(yè)績考核年度為2021-2024年，目標扣非歸母凈利潤基于2019年分別增長65%/100%/135%/170%，即分別為3.33/4.04/4.75/5.45億元，對應(yīng)同比增速17.4%/21.2%/17.5%/14.9%。2019-2024年五年CAGR約為22%。本次激勵計劃與2020年1月份發(fā)布的第一期股權(quán)激勵計劃的考核期2020-2023年存在三年重合期，考慮到降低公司內(nèi)部管理難度與公平性，設(shè)立了與此前相同的業(yè)績目標。由于上期業(yè)績目標為2020年初設(shè)立，現(xiàn)已在品牌及渠道拓展、自有品牌業(yè)務(wù)、模塊拆分細化等多個方面取得較大突破，因而這一目標大概率低估公司當前的業(yè)績預(yù)期。

　　二季度主要代運營品牌實現(xiàn)高增，618表現(xiàn)亮眼

　　據(jù)淘數(shù)據(jù)，公司代運營的主要品牌增長勢頭迅猛，寶潔同比增長39.8%，百雀羚同比增長40.7%，佰草集同比增長55.9%，歐珀萊同比增長47.8%。Olay同比增長10.3%。公司618期間代運營品牌實現(xiàn)GMV共22.4億元/同比+30.23%，浙江上佰實現(xiàn)GMV16.2億元，破億品牌共6個。其中2021年開始發(fā)力的京東平臺實現(xiàn)GMV同比增長63倍，京東泡泡瑪特GMV同比增長10倍。每鮮說618期間累計銷售40萬盒，GMV超1000萬元，上市3個月即躋身618輕食代餐類目TOP3。

　　抖音業(yè)務(wù)快速擴張，全域服務(wù)能力再上層樓

　　截至618，公司抖音代運營(DP)業(yè)務(wù)已經(jīng)完成探索，進入快速擴張階段，新增合作品牌10個，正洽談品牌10余個，全年GMV目標15億元。公司合作平臺不斷增加，當前已覆蓋天貓/京東/唯品會/小紅書/口碑/微信小程序/抖音/蘇寧/拼多多共9個平臺，打造真正的全域代運營服務(wù)商。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、自有品牌拓展不及預(yù)期、抖音等新渠道拓展不及預(yù)期、品牌自建運營團隊收回運營權(quán)風(fēng)險。