來自前五大客戶的營收占比畸高，嚴(yán)重依賴前五大客戶不僅為【雷爾偉(301016)、股吧】的業(yè)績增長埋下暗雷，也使其核心技術(shù)研發(fā)投入的動(dòng)力明顯不足。且雷爾偉客戶高度集中能否有效解決、核心技術(shù)競爭力能否持續(xù)的問題已引起監(jiān)管的持續(xù)關(guān)注。

　　6月30日，南京雷爾偉新技術(shù)股份有限公司（301016.SZ，下稱“雷爾偉”）正式登陸深交所上市交易。過去兩周的交易情況顯示，雷爾偉股價(jià)自首日沖高到45.5元即探頂回落，一路下滑；截至7月14日，雷爾偉的收盤價(jià)已跌落至28.96元/股，較最高點(diǎn)下跌近40%。這或許是市場出于對雷爾偉業(yè)績增速下滑、市場開拓能力和核心技術(shù)競爭力不足的擔(dān)憂而做出的反應(yīng)。

　　業(yè)績增速下滑

　　雷爾偉主要從事各類型軌道車輛車體部件及轉(zhuǎn)向架零部件的研發(fā)和制造，具體包括底架組成、墻板組成、車頂組成、司機(jī)室組成等車體部件以及牽引制動(dòng)類、減震緩沖類等轉(zhuǎn)向架零部件，主要產(chǎn)品已全面應(yīng)用于鐵路交通領(lǐng)域及城市軌道交通領(lǐng)域、覆蓋時(shí)速60公里至350公里的各類型軌道車輛。

　　2018年至2020年，雷爾偉實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為26125.09萬元、37063.13萬元、46686.46萬元。2019年、2020年?duì)I業(yè)收入同比分別上漲41.87%、25.96%。同期，雷爾偉實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5240.89萬元、8597.02萬元、11442.11萬元。2019年、2020年凈利潤同比增速分別為64.04%、33.09%。

　　可見，報(bào)告期內(nèi)，雷爾偉經(jīng)營業(yè)績保持了持續(xù)增長，但營收和凈利潤增速卻呈現(xiàn)下滑趨勢。

　　按照終端應(yīng)用領(lǐng)域劃分，雷爾偉產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域包括城市軌道交通和鐵路交通。根據(jù)國家鐵路局發(fā)布的歷年《鐵道統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)動(dòng)車組車輛新增投入運(yùn)營數(shù)量分別為2568輛、3271輛、2021輛；鐵路客車新增投入運(yùn)營數(shù)量分別為-3568輛、729輛、-2021輛，增速均出現(xiàn)明顯下滑。

　　受此影響，雷爾偉來自于鐵路交通領(lǐng)域的收入在經(jīng)歷2019年的上升之后，于2020年出現(xiàn)明顯的下滑。

　　報(bào)告期內(nèi)，雷爾偉面向鐵路交通領(lǐng)域主要客戶包括鐵路總公司地方鐵路局、中車四方、四方龐巴迪、中車廣東等，銷售金額分別為9211.70萬元、12653.04萬元、9321.47萬元，2019年及2020年，鐵路交通領(lǐng)域收入增速分別為37.36%和-26.33%。

　　盡管2019年及2020年雷爾偉城市軌道交通領(lǐng)域收入保持持續(xù)高速增長，增速分別達(dá)到48.31%和51.78%，但終因鐵路交通領(lǐng)域收入的增速下滑拖累，致雷爾偉營業(yè)收入增速在2020年出現(xiàn)下滑。

　　對此，雷爾偉也表示，如果未來軌道交通產(chǎn)業(yè)的政策出現(xiàn)重大變化，或軌道交通領(lǐng)域投資建設(shè)進(jìn)度出現(xiàn)階段性放緩，進(jìn)而導(dǎo)致公司面臨的市場環(huán)境和發(fā)展空間發(fā)生不利變化，從而對公司未來的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　前五大客戶營收占比畸高

　　在雷爾偉的發(fā)展過程中，離不開大客戶的支撐，而雷爾偉對大客戶也有著較為嚴(yán)重的依賴。

　　報(bào)告期內(nèi)，按照客戶同一控制口徑，雷爾偉來自前五大客戶的收入合計(jì)分別為25236.61萬元、36267.06萬元、45924.85萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98.56%、98.11%、99.35%。

　　對于較高的客戶集中度，雷爾偉解釋稱，主要系其下游客戶以軌道車輛整車制造企業(yè)為主，而目前國內(nèi)軌道車輛整車制造業(yè)務(wù)則形成了以中國中車各子公司為主的集中市場格局。

      細(xì)看前五大客戶可見，事實(shí)上，雷爾偉主要是對中國中車存在嚴(yán)重依賴。2018年至2020年，中國中車分別為雷爾偉貢獻(xiàn)了主營業(yè)務(wù)收入的85.76%、89.63%、93.77%，其中對中國中車子公司中車浦鎮(zhèn)銷售占比分別為59.98%、69.53%、73.64%?？梢哉f，中國中車支撐了雷爾偉的業(yè)績。

　　嚴(yán)重依賴大客戶為雷爾偉的業(yè)績增長埋下暗雷，若客戶需求變動(dòng)或客戶在供應(yīng)商選擇方面出現(xiàn)較大變動(dòng)，則雷爾偉的業(yè)績或?qū)⒊惺軘嘌率较禄?/p>

　　對此，創(chuàng)業(yè)板上市委在發(fā)審會上提出，請發(fā)行人代表說明：（1）對中車浦鎮(zhèn)銷售占比持續(xù)上升的原因及合理性；（2）是否具備持續(xù)獲取除中國中車外訂單的能力，是否存在解決客戶高度集中問題的有效措施。

　　此外，雷爾偉核心技術(shù)的競爭力也是一個(gè)不容忽視的問題，一直是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的問題之一。招股說明書顯示，雷爾偉核心技術(shù)主要包括軌道車輛車體大部件先進(jìn)性制造技術(shù)、軌道車輛轉(zhuǎn)向架零部件制造技術(shù)等，具體包括焊接、熱處理、硫化、粘接、無損檢測等多種基礎(chǔ)技術(shù)的集合使用。盡管公司目前核心技術(shù)所涉及的技術(shù)類型已在行業(yè)內(nèi)得以普遍運(yùn)用，但結(jié)合行業(yè)技術(shù)特點(diǎn)、公司技術(shù)發(fā)展趨勢、產(chǎn)品安全業(yè)績、權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證等方面的因素，公司核心技術(shù)水平在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)競爭力。

　　對此，創(chuàng)業(yè)板上市委在發(fā)審會上提出，請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明在研項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新情況，以及發(fā)行人保持核心技術(shù)競爭力的可能性。

　　或許，對核心技術(shù)競爭力擔(dān)憂的另一維度來自雷爾偉的研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)。招股說明書顯示，2018-2020年，雷爾偉研發(fā)費(fèi)用投入分別為1312.20萬元、1198.50萬元和1967.62萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.02%、3.23%和4.21%，而同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.34%、5.05%和5.52%。也就是說，在研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)均值總體上升的背景下，雷爾偉的研發(fā)費(fèi)用率卻是反向而行。

　　核心技術(shù)不足以支撐獨(dú)特競爭優(yōu)勢，研發(fā)費(fèi)用率也顯得“跟不上步伐”，雷爾偉這樣的技術(shù)支撐又如何能令市場對其產(chǎn)生足夠的信心？