【帝科股份(300842)、股吧】是國產(chǎn)光伏銀漿的龍頭企業(yè)。公司成立于2010年，主要從事光伏銀漿的研發(fā)和銷售，是國產(chǎn)光伏正面銀漿的龍頭企業(yè)，2020年公司登陸。

　　據(jù)【國聯(lián)證券(601456)、股吧】研報(bào)分析，在全球各大經(jīng)濟(jì)體碳中和政策及平價(jià)上網(wǎng)的發(fā)展趨勢下，光伏行業(yè)迎來新的增長階段。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)計(jì)2021-2025年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到1050~1295GW，2021-2025年中國新增裝機(jī)量達(dá)到355~440GW。

　　一、中國光伏正銀領(lǐng)導(dǎo)者

　　公司的光伏銀漿產(chǎn)品，是光伏電池片生產(chǎn)制造必備的重要耗材。銀漿是光伏電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的核心輔材，印刷在電池片表面形成銀電極，用于收集和傳導(dǎo)電池片表面的電流。銀漿主要是由銀粉、玻璃粉、有機(jī)物及添加劑組成。

　　銀漿主要用來制作光伏電池片的銀電極結(jié)構(gòu)。銀漿產(chǎn)品經(jīng)過一系列的質(zhì)量檢驗(yàn)，運(yùn)輸?shù)诫姵仄瑥S家進(jìn)行絲網(wǎng)印刷，形成光伏電池片上銀電極柵線結(jié)構(gòu)。

　　公司銀漿技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品快速得到客戶驗(yàn)證和使用，公司業(yè)績穩(wěn)健。公司從2014年開始國產(chǎn)化光伏銀漿，隨著產(chǎn)品研發(fā)的和持續(xù)推進(jìn)，銀漿產(chǎn)品得到下游電池片廠家驗(yàn)證通過，隨著出貨量的不斷提高，2018-2020年公司業(yè)績持續(xù)增長。2021年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.58億元，同比增長198.69%，歸母凈利潤0.31億元，同比下降12.71%。

　　二、光伏平價(jià)上網(wǎng)裝機(jī)量快速提升，銀漿需求將大幅增長

　　全球光伏產(chǎn)業(yè)從政策扶持逐步走向平價(jià)上網(wǎng)。整個(gè)光伏行業(yè)先后經(jīng)歷了高速發(fā)展初期、低谷期、成長期和平價(jià)上網(wǎng)四個(gè)階段。

　　2000-2010年，光伏發(fā)展地主要集中在歐洲地區(qū)。2000年，德國頒布《可再生能源法》，2004年，德國對《可再生能源法》進(jìn)行修訂，大幅提高光伏發(fā)電的補(bǔ)貼水平，帶動(dòng)德國及歐洲地區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　光伏是一個(gè)技術(shù)密集型的行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。保利協(xié)鑫推動(dòng)冷氫化技術(shù)的商業(yè)化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氫化技術(shù)是將四氯化硅在低溫高壓環(huán)境下轉(zhuǎn)化為三氯氫硅。三氯氫硅占到多晶硅生產(chǎn)成本的27％左右。國內(nèi)冷氫化技術(shù)大幅降低了多晶硅原料成本。

　　國外平價(jià)上網(wǎng)刺激國外裝機(jī)快速增長。2019年我國光伏組件出口達(dá)到63.5GW，同比大幅增長61.6%。2020年，在疫情影響下，光伏組件出口達(dá)到78.8GW，同比增長24.16%，凸顯海外市場對光伏產(chǎn)品旺盛需求。

　　電池片企業(yè)尤其是頭部企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)銀漿需求持續(xù)增長。銀漿是電池片制造環(huán)節(jié)重要的輔材，電池片產(chǎn)能產(chǎn)量的擴(kuò)張將帶動(dòng)銀漿需求的持續(xù)增長。

　　HJT和TOPCon電池技術(shù)市場潛力巨大。2020年市場占比約為3.5%，頭部廠商都在進(jìn)行研究、中試和小規(guī)模量產(chǎn)。目前全球HJT電池規(guī)劃產(chǎn)能已突破4.1GW，國內(nèi)HJT電池規(guī)劃產(chǎn)能已突破1.2GW，量產(chǎn)化的HJT電池已經(jīng)達(dá)到了23%的光電轉(zhuǎn)換效率，最高效率可達(dá)25%以上。

　　2020年常規(guī)BSF電池片市場占比8.8%，PERC電池占比86.3%，TOPCon和異質(zhì)結(jié)電池占比3.5%。隨著核心設(shè)備國產(chǎn)化、供應(yīng)鏈進(jìn)一步的完善和工藝的持續(xù)優(yōu)化，N型TOPCon和HJT電池技術(shù)市占率將得到快速提升。

　　三、公司引領(lǐng)國產(chǎn)替代，產(chǎn)品不斷推陳出新

　　光伏銀漿國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。高溫銀漿市場競爭激烈，目前國內(nèi)四大銀漿廠商(帝科股份、蘇州晶銀、常州聚和、匡宇科技)高溫銀漿市場份額合計(jì)已超過50%，市場競爭相對激烈。其中帝科股份占比最大，約15%左右，蘇州固锝市場份額超10%。除此，國際四大銀漿企業(yè)(賀利氏、、三星SDI、碩禾電子)等由于成本和技術(shù)升級問題，正逐步被國內(nèi)龍頭所替代。

　　公司上市融資保障了光伏銀漿開發(fā)生產(chǎn)的現(xiàn)金流和產(chǎn)能擴(kuò)建的需要。正面銀漿屬于資金和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，建造現(xiàn)代化的生產(chǎn)廠房和研發(fā)檢測實(shí)驗(yàn)室，引進(jìn)先進(jìn)的研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備和精密的檢驗(yàn)測量儀器對資金需求很大。從研究開發(fā)、檢測、客戶認(rèn)證到最終產(chǎn)品銷售再到產(chǎn)品升級，需要投入大量的資金和時(shí)間。另外，正面銀漿主要原料為貴金屬銀粉，原材料采購資金較大，而銷售收款通常會給下游太陽能電池廠商信用賬期，對于企業(yè)的現(xiàn)金流要求較高。因此，資金實(shí)力和資本籌措能力是進(jìn)入本行業(yè)的一個(gè)重要障礙。2020年公司上市融資主要用于年產(chǎn)500噸正面銀漿的搬遷和產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)及流動(dòng)資金的補(bǔ)充

　　公司光伏銀漿產(chǎn)品齊全，涵蓋了多種電池技術(shù)路線。目前光伏行業(yè)電池片環(huán)節(jié)的黑硅技術(shù)、PERC技術(shù)、疊瓦技術(shù)、多主柵等技術(shù)革新迅速，同時(shí)下游太陽能電池生產(chǎn)廠家采用不同的技術(shù)路線、工藝和生產(chǎn)設(shè)備，這就需要漿料企業(yè)根據(jù)不同技術(shù)路線、不同客戶需求積極調(diào)整產(chǎn)品配方。正面銀漿企業(yè)需具備較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，以適應(yīng)產(chǎn)品技術(shù)的不斷更新演變。

　　根據(jù)德國TAIYANGNEWS發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，帝科股份已躋身于杜邦、賀利氏、三星SDI、碩禾等一線正面銀漿供應(yīng)商梯隊(duì)，已成為正面銀漿全球市場主要供應(yīng)企業(yè)之一。

　　2018-2020年公司營收增速高于國內(nèi)同行企業(yè)。2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.32億元、12.99億元和15.80億元，兩年CAGR為37.86%，增速高于國內(nèi)同行匡宇科技和蘇州晶銀。2018-2020年公司光伏銀漿產(chǎn)品毛利分別為19.88%、16.98%和13.30%。