2021-07-29國信證券股份有限公司花超對(duì)【三角防務(wù)(300775)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：鍛件領(lǐng)先企業(yè)，加速向航空零部件制造全產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍》，本報(bào)告對(duì)三角防務(wù)給出買入評(píng)級(jí)，其2021-07-29收盤價(jià)為42.01元。

　　三角防務(wù)(300775)

　　收入利潤增速同比、環(huán)比均有大幅提升，符合預(yù)期

　　2021H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 4.67 億，同比增長 45.28%，歸母凈利 1.65 億，同比增長 64.06%。收入端看，占收入比重 95%的模鍛件產(chǎn)品同比大幅增長71.40%，可以判斷下游成都方向的高景氣度繼續(xù)體現(xiàn)，自由鍛件占比很小，季度波動(dòng)較大，參考意義不大。單季度看，收入 2.78 億，同比增長56.5%，單季度歸母利潤 0.9 億，同比增長 43%，都是歷史新高狀態(tài)。H1銷售毛利率 46.9%，銷售凈利率 35.3%，較去年同期分別提高 3.7 個(gè)百分點(diǎn)，4.1 個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)。

　　資產(chǎn)負(fù)債表端超市場預(yù)期，亮點(diǎn)在于存貨指標(biāo)繼續(xù)高增

　　公司存貨持續(xù)增加，期末存貨 8.58 億，較期初增加 0.94 億，增加12.3%。其中拆分看，原材料減少 0.45 億；在產(chǎn)品增加 0.6 億，庫存商品增加 0.46 億；發(fā)出商品 2.56 億，大幅增加 0.71 億，充分可說明公司還存有大量未確認(rèn)收入的發(fā)出商品，現(xiàn)軍工確認(rèn)節(jié)奏加快，一旦確認(rèn)收入公司存貨降低至過往水平，資產(chǎn)負(fù)債表向利潤表的轉(zhuǎn)化會(huì)帶來較大的利潤彈性。

　　鍛件領(lǐng)先企業(yè)，加速向先進(jìn)航空零部件制造全產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍

　　公司目前是四代隱身戰(zhàn)機(jī)、大運(yùn)等先進(jìn)機(jī)型大鍛件環(huán)節(jié)的最受益標(biāo)的，四代隱身戰(zhàn)機(jī)是航空領(lǐng)域最強(qiáng)賽道，最強(qiáng)需求爆發(fā)階段，作為該機(jī)型的大中型鍛件的供應(yīng)商，未來將核心受益于十四五期間軍機(jī)換裝列裝進(jìn)程的加速?？赊D(zhuǎn)債募資投入零部件制造和蒙皮鏡像，可形成從材料到部件的垂直一體化交付能力，交付的產(chǎn)品價(jià)值量也有望倍數(shù)增長。公司戰(zhàn)略眼光具備前瞻性，大型鍛壓機(jī)如此，鏡像銑技術(shù)更著力長遠(yuǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將在蒙皮鏡像銑領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位，爭取新訂單有較大優(yōu)勢，新增產(chǎn)能將會(huì)得到有效消化。未來潛在的增長點(diǎn)（發(fā)動(dòng)機(jī)盤環(huán)件、機(jī)加工及飛機(jī)蒙皮）也比較多。

　　投資建議：

　　公司作為軍工產(chǎn)業(yè)鍛件核心供應(yīng)商，為我國新型戰(zhàn)機(jī)、運(yùn)輸機(jī)提供了關(guān)鍵部件，核心受益于十四五期間軍機(jī)換裝列裝進(jìn)程加速、民用機(jī)型放量以及飛機(jī)結(jié)構(gòu)整體化發(fā)展趨勢。同時(shí)公司新建的精密零件數(shù)字化與蒙皮鏡像銑生產(chǎn)線將為公司提供新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，進(jìn)一步鞏固其產(chǎn)業(yè)地位。預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年凈利潤分別為 4.7/6.8/9.0 億元，同比增速130/45/32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE=42/ 29/ 22x，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期；民品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期