提到“科興”二字，大多人會(huì)首先想到新冠疫情期間研制出了“救命稻草”的“科興生物”。而作為中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的老牌企業(yè)，“【科興制藥(688136)、股吧】”直到與其名字相近的疫苗成為全球焦點(diǎn)，才“蹭熱點(diǎn)式”地進(jìn)入人們的眼球?？婆d制藥自去年12月14日才開(kāi)始在科創(chuàng)板掛牌上市，可謂是“一場(chǎng)遲到了二十年的IPO”。

　　名字鬧“烏龍”，現(xiàn)實(shí)很“骨感”

　　經(jīng)過(guò)多次“烏龍”事件后，科興制藥出面辟謠，此“科興”非彼“科興”。今年6月2日獲20cm漲停的科興制藥在6月3日早發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero細(xì)胞)附條件獲批上市的，為北京科興中維生物技術(shù)有限公司。

　　圖源：科興制藥公司公告

　　公告指出，公司與北京科興中維生物技術(shù)有限公司不是同一家公司，與其無(wú)股權(quán)關(guān)系、無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。公司是主要從事重組蛋白藥物和微生態(tài)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體化的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，目前在銷產(chǎn)品不涉及疫苗產(chǎn)品。

　　圖：科興制藥股價(jià)K線圖

　　公告發(fā)布之后，其股價(jià)才震蕩下跌，逐漸回歸理性。然而打鐵還需自身硬，“蹭熱度”只是暫時(shí)的，科興制藥的現(xiàn)實(shí)很“骨感”。

　　圖：科興制藥和訊SGI指數(shù)

　　上圖顯示，科興制藥的和訊SGI指數(shù)評(píng)分從去年四季度開(kāi)始便大幅下滑，在今年一季度更是跌落至65分，令人心憂。是盈利模式導(dǎo)致了這一老牌藥企的“掉隊(duì)”嗎?公司的未來(lái)前途是否光明?

　　多項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)低均值，傳統(tǒng)藥企已然“掉隊(duì)”?

　　圖：科興制藥與同行業(yè)對(duì)比圖

　　在2020年科創(chuàng)板生物制藥企業(yè)營(yíng)收排名中，科興制藥位列第三，僅次于悅康藥業(yè)和【君實(shí)生物(688180)、股吧】。但由上圖可看出，科興制藥在市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)等方面均與同行業(yè)平均水平相距甚遠(yuǎn)，行業(yè)地位較低。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：科興制藥各年報(bào)

　　一般來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)超過(guò)15%，投資回報(bào)整體較好?？婆d制藥近四年的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)超過(guò)15%，能保持在可控范圍內(nèi)，但去年的數(shù)字明顯有所下滑。2020年，科興制藥的歸母凈利潤(rùn)為1.39億元，同比下滑12.9%;扣非凈利潤(rùn)為1.38億元，同比下滑14%。2021年，科興制藥的業(yè)績(jī)下挫幅度更為劇烈，一季度營(yíng)業(yè)總收入2.8億，同比下降19.8%;歸母凈利潤(rùn)4656.5萬(wàn)元，同比下降45.5%，幾乎“腰斬”，這也是導(dǎo)致其SGI指數(shù)“滑鐵盧”的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：科興制藥各季報(bào)、年報(bào)

　　由上圖可見(jiàn)，科興制藥的營(yíng)收增速也在逐年放緩。對(duì)此科興制藥在其2020年年報(bào)中給出了解釋：首先，2020年一季度新冠疫情全面爆發(fā)，人干擾素α1b作為《新型冠狀病毒肺炎診療方案》推薦的抗病毒治療藥物，需求量大幅增加，公司營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。后隨國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，抗病毒藥物市場(chǎng)需求量下降，公司人干擾素α1b產(chǎn)品銷售恢復(fù)以往正常水平。

　　圖源：國(guó)家發(fā)展改革委

　　其次，公司主要原材料的終端廠商集中在海外，而海外疫情依舊嚴(yán)峻，這也影響了公司外銷產(chǎn)品的銷售及訂單的發(fā)貨運(yùn)輸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：科興制藥各季報(bào)、年報(bào)

　　在運(yùn)營(yíng)能力上，科興制藥的情況也并不樂(lè)觀。其應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)在今年一季度上升至116天左右的高位;公司收現(xiàn)比自去年三季度開(kāi)始好轉(zhuǎn)，但總體水平仍然在10%上下，而同領(lǐng)域的華蘭生物(002007,股吧)今年一季度收現(xiàn)比達(dá)43.76%，天壇生物(600161,股吧)達(dá)31.84%，都約為其三倍之多。

　　從現(xiàn)金流來(lái)看，科興制藥當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3571萬(wàn)，說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)比較健康;投資現(xiàn)金流凈額-6.43億，或?yàn)閿U(kuò)大公司規(guī)模所致;籌資現(xiàn)金流凈額-1.33億，可能為還債或給股東分紅所致。

　　一半收入搞營(yíng)銷，重銷售輕研發(fā)?

　　雖然科興制藥在近年來(lái)增加了研發(fā)投入，但是在眾多科創(chuàng)板上市生物制品企業(yè)中，其研發(fā)投入占比仍沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，科興制藥今年一季度的研發(fā)費(fèi)用1467.35萬(wàn)元，研發(fā)占比為5.3%，而同行業(yè)的君實(shí)生物則為27.90%，是其五倍之多。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：科興制藥各季報(bào)、年報(bào)

　　科興制藥的研發(fā)占比雖自去年九月來(lái)稍有所起色，但2021年6月科興制藥的最新BVD創(chuàng)新指數(shù)僅為54.48分，與其低靡的和訊SGI指數(shù)遙相呼應(yīng)，整體來(lái)看公司創(chuàng)新實(shí)力仍相對(duì)較低。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：科興制藥各季報(bào)、年報(bào)

　　并且，科興制藥的銷售費(fèi)用達(dá)到了其研發(fā)費(fèi)用的十倍，這就引發(fā)了公司“重營(yíng)銷輕研發(fā)”之嫌疑?？婆d制藥的銷售費(fèi)用一直居高不下，今年一季度達(dá)1.42億，占營(yíng)業(yè)收入的51%，同期君實(shí)生物則僅占16.63%，還不到其三分之一。如此，科興制藥的護(hù)城河該如何建立?

　　把藥變成錢(qián)，取決于企業(yè)的銷售能力;把錢(qián)變成藥，考驗(yàn)的則是其研發(fā)實(shí)力。對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，研發(fā)創(chuàng)新可謂是其“內(nèi)生造血”的源頭活水，但藥企在銷售領(lǐng)域的摸索難度也并不亞于藥品研發(fā)。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，科興制藥不應(yīng)重銷售輕研發(fā)，只有找好二者的平衡點(diǎn)，才能形成創(chuàng)新閉環(huán)，使利潤(rùn)雪球越滾越大。

　　生物醫(yī)藥市場(chǎng)蓬勃，傳統(tǒng)藥企如何打開(kāi)天花板?

　　圖源：全球增長(zhǎng)咨詢公司Frost&Sullivan報(bào)告

　　近年來(lái)，中國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，一方面是由于有利的國(guó)家政策。中國(guó)政府近年為加速創(chuàng)新藥審批流程頒布了一系列政策，加速了藥物的商業(yè)化進(jìn)程，強(qiáng)化了專利保護(hù)，中國(guó)國(guó)家醫(yī)保目錄和價(jià)格談判機(jī)制也囊括了更多的生物藥報(bào)銷。但與此同時(shí)，隨著藥品注冊(cè)管理辦法及相關(guān)法律法規(guī)的修訂實(shí)施，醫(yī)藥行業(yè)也面臨愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管要求，這也將有利于提高藥品質(zhì)量安全水平，促進(jìn)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰。

　　另一方面，生物藥在治療腫瘤疾病等方面表現(xiàn)出的良好療效，激發(fā)了人們對(duì)生物藥的信賴與需求。并且隨著人口老齡化、居民可支配收入的持續(xù)增加和健康意識(shí)的逐漸提高，生物藥市場(chǎng)逐步擴(kuò)大。但同時(shí)，由于生物藥的分子量普遍要比化學(xué)藥大百倍至上千倍，分子結(jié)構(gòu)也更為復(fù)雜，故其研發(fā)周期更長(zhǎng)、資金投入更大、風(fēng)險(xiǎn)也更大，這也是生物藥企需要注重的問(wèn)題。

　　在這樣的背景下，傳統(tǒng)生物藥企如何打開(kāi)企業(yè)的“天花板”呢?對(duì)于科興制藥來(lái)說(shuō)，首先利用好其在生物藥領(lǐng)域二十多年的深耕經(jīng)驗(yàn),利用好已構(gòu)建的較為完整的生物藥研發(fā)體系，并利用好已有的優(yōu)勢(shì)藥品價(jià)值。

　　根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，2017、2018、2019三年公司產(chǎn)品人促紅素注射液(商品名“依普定”)在國(guó)內(nèi)人促紅素市場(chǎng)占有率均排名第三;重組人干擾素α1b(商品名“賽若金”)在國(guó)內(nèi)短效人干擾素注射劑市場(chǎng)占有率均排名第二，其作為公司的拳頭產(chǎn)品，也是全國(guó)首款基因工程創(chuàng)新藥，曾打破國(guó)內(nèi)被海外企業(yè)“卡脖子”的局面。

　　圖源：科興制藥2020年年報(bào)

　　其次，近年來(lái)公司銷售渠道加速擴(kuò)張，不斷下沉，并持續(xù)增加產(chǎn)能。截至2020年末，科興制藥營(yíng)銷終端已覆蓋醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店數(shù)量超1.6萬(wàn)家。國(guó)外市場(chǎng)上，2020年公司新簽12份合作協(xié)議，海外銷售網(wǎng)絡(luò)體系持續(xù)擴(kuò)大，合作國(guó)家已超30個(gè)，其商業(yè)化實(shí)力在業(yè)界受到肯定。

　　第三，公司管線擴(kuò)充策略不斷落地，“自研+引進(jìn)”雙線并行效果良好?？婆d制藥今年5月13日在投資者調(diào)研報(bào)告中表示，公司除了繼續(xù)圍繞抗病毒、腫瘤與免疫等核心治療領(lǐng)域進(jìn)行適應(yīng)癥拓展和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，也逐步開(kāi)展新型抗體、核酸和新型重組蛋白藥物的開(kāi)發(fā)。同時(shí)公司還加速引進(jìn)即將上市或已上市的產(chǎn)品、高市場(chǎng)預(yù)期的早中期產(chǎn)品技術(shù)，快速豐富在銷、在研產(chǎn)品管線。

　　7月23日，科興制藥與邁博太科就CMAB008(英夫利西單抗)海外市場(chǎng)商業(yè)化合作首批注冊(cè)國(guó)家確認(rèn)及技術(shù)資料交接儀式在泰州舉行。CMAB008上市獲批后，科興制藥已迅速啟動(dòng)其海外市場(chǎng)商業(yè)化工作，首批共包括巴西，印度，埃及，印尼等17個(gè)海外國(guó)家的注冊(cè)。

　　總的來(lái)說(shuō)，名字承載著“科技興國(guó)”重任的科興制藥，在創(chuàng)新研發(fā)方面仍有很大提升空間。未來(lái)科興制藥能否在“藥變錢(qián)”的營(yíng)銷模式和“錢(qián)變藥”的研發(fā)模式中游刃有余?和訊SGI將持續(xù)關(guān)注。