2021-08-05東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對【納思達(002180)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《奔圖上半年經(jīng)營超預期，競爭力持續(xù)提升》，本報告對納思達給出買入評級，認為其目標價位為43.20元，其2021-08-05收盤價為39.25元，預期上漲幅度為10.06%。

　　納思達(002180)

　　核心觀點

　　奔圖全球份額持續(xù)提升， 業(yè)績快速增長。 2020 年，奔圖按銷量全球市場份額達到 3.9%， 相比 2019 年的 2.1%提升 1.8 個百分點。 2021 年上半年繼續(xù)維持快速增長，上半年奔圖實現(xiàn)銷售收入 18.6 億元，凈利潤 3.5 億元，已超過 2020 全年凈利潤，并已完成 2021 全年 4 億元業(yè)績承諾的近 9 成。

　　奔圖商用、民用市場競爭力有望不斷增強。 商用市場方面， 收入占比超 4 成，已打入歐洲和大中華區(qū)主要辦公設備經(jīng)銷商。未來商用、民用市場競爭力有望提升： 1） 受益國內(nèi)經(jīng)銷渠道的拓展， 2020 年經(jīng)銷店面約 2800 家，今年有望增加至約 3700 家； 2） 受益產(chǎn)品品類的豐富， 奔圖電子目前處于成長期，相較于其他成熟打印機企業(yè)，奔圖仍有部分打印機品類尚未覆蓋，未來隨著研發(fā)的持續(xù)投入，奔圖將增加產(chǎn)品品類，覆蓋更多的目標客戶； 3） 受益海外市場拓展，利盟在海外具備完善的全球供應鏈，與奔圖形成協(xié)同，奔圖海外銷量快速增長； 4） 線上渠道不斷開拓，奔圖已在京東開設店鋪，廣受好評，未來有望拓展。

　　整機、打印機芯片垂直一體化能力進一步提升競爭力。 打印機是涉及信息安全的計算機核心外部設備，打印機主控 SoC 芯片是打印機的核心部件，也是打印機信息安全的最大風險點。打印機主控 SoC 芯片主要掌握在國外廠商中，納思達實現(xiàn)了打印機主控 SoC 芯片的自主可控。 展望未來，納思達在主控芯片的設計能力有望形成類似華為通過大海思掌握核心技術的優(yōu)勢，通過主控芯片的創(chuàng)新來實現(xiàn)整機的革命性創(chuàng)新，形成打印機整機產(chǎn)品的巨大差異化優(yōu)勢。

　　納思達打印機以外芯片業(yè)務快速拓展。 與小海思相似， 子公司艾派克（含極海半導體） 也為外部客戶提供耗材芯片和其他芯片，包括藍牙芯片、通用MCU 及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全芯片。 MCU 客戶達 2000 家， 已導入國內(nèi)外一線品牌供應鏈，產(chǎn)品供不應求，覆蓋大家電、工控，汽車等領域。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) SoCeSE 安全主控芯片已批量應用于電網(wǎng)，高端工業(yè)、數(shù)控裝置等重要安全領域及工控核心設備中，部分芯片已通過國密二級認證。

　　財務預測與投資建議

　　受匯率等因素影響，公司過去幾年盈利波動大，但經(jīng)營性現(xiàn)金流和 EBITDA健康。不考慮奔圖并表，我們預測 21-23 年每股收益分別為 0.80、 1.12、1.60 元，根據(jù)可比公司， 維持給予 43.20 元目標價，維持買入評級。 此外，公司當前股價對應 2021 年 EV/EBITDA 僅 17.5 倍。