2021年上半年，海王生物實現(xiàn)營業(yè)收入202.38億元，同比增加13.28%；凈利潤為2.62億元，較去年同期下降7.95%

　　受經(jīng)濟發(fā)展、生活環(huán)境變化、健康觀念轉(zhuǎn)變以及老齡化進程加快等因素影響，近幾年我國的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭迅猛。

　　但隨著國家醫(yī)保目錄更新、帶量采購等重大政策的出臺，相關(guān)產(chǎn)品和原料藥的產(chǎn)值由鼎盛慢慢恢復(fù)正常、繁榮景象逐漸退去，生物醫(yī)藥領(lǐng)域系統(tǒng)性紅利也在逐漸消失。特別是今年的生物醫(yī)藥行業(yè)，似乎略顯艱難。這其中，也包括深圳市海王生物工程股份有限公司（下稱海王生物，000078.SZ）。

　　資料顯示，1992年12月成立的海王生物，前身是深圳蛇口海王生物工程有限公司。1998年12月，該公司在深交所掛牌上市，是一家集醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、醫(yī)藥工業(yè)制造、醫(yī)藥商業(yè)流通、醫(yī)藥零售連鎖為一體的醫(yī)療企業(yè)。

　　日前，該公司發(fā)布了半年度業(yè)績報告。報告顯示，2021年上半年，海王生物實現(xiàn)營業(yè)收入202.38億元，同比增加13.28%；凈利潤為2.62億元，較去年同期下降7.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.4億元，同比增加9.44%；基本每股收益盈利0.051元，同比增加9.91%。同時，該公司毛利率為11.43%，同比下降9.91%；凈利率為1.3%，同比下降18.74%。

　　半年報披露的第二天，二級市場即做出反應(yīng)。海王生物當日股價收盤于3.22元/股，在隨后幾個交易日，均出現(xiàn)下跌。截至9月1日，該公司股價收盤于3.2元/股，總市值約88億元。

　　毛利率全線下滑

　　海王生物上半年業(yè)績雖然實現(xiàn)增長，但近年來，該公司一直處于增收不增利狀態(tài)，盈利能力相對較低。

　　2018年至2020年，該公司實現(xiàn)營收分別為383.81億元、414.93億元、400.22億元，不管是規(guī)模還是增速均無明顯向上走勢。同期歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4.48億元、2.06億元、-2.89億元，2020年出現(xiàn)轉(zhuǎn)盈為虧。

　　財報顯示，海王生物按行業(yè)劃分的主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、醫(yī)藥制造、保健品和食品。2021年上半年，該公司以上業(yè)務(wù)占總收入的比例依次為75.44%、22.59%、1.13%、0.51%。

　　其中，醫(yī)藥流通板塊實現(xiàn)營業(yè)收入152.68億元，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約45.72億元；在醫(yī)藥制造板塊方面，該公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約2.29億元，此外，食品、保健品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入為1.03億元。

　　值得注意的是，海王生物各個板塊實現(xiàn)的毛利率全部出現(xiàn)下降趨勢。2021年上半年，該公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)毛利率為10.51%，較上年同期大幅下降11.46%；醫(yī)療器械毛利率為11.39%，同比下降5.32%；醫(yī)藥制造毛利率為43.93%，同比下降了2.72%；食品、保健品毛利率為40.63%，同比下降0.44%。

　　在低毛利率及多種因素的作用下，海王生物的銷售凈利率和銷售毛利率均出現(xiàn)持續(xù)下降。根據(jù)近三年半年報，海王生物的銷售凈利率分別為1.8%，1.6%，1.3%；銷售毛利率則依次為12.77%、12.69%、11.43%。

      海王生物2021年上半年按行業(yè)劃分的業(yè)務(wù)收入及毛利率情況

　　高商譽、高負債

　　另一個值得關(guān)注的焦點，也是每到年報季海王生物難以回避的問題——計提商譽減值準備。

　　資料顯示，2016年海王生物收購及新設(shè)企業(yè)19家，2017年繼續(xù)增加50家企業(yè)，2018年再添34家，直到2019年遭到監(jiān)管部門問詢才放緩收購步伐，僅收購2家。四年時間，海王生物共收購或新設(shè)企業(yè)達到105家。由于不斷大規(guī)模收購，該公司的商譽呈現(xiàn)大幅增長，計提商譽減值損失也隨之逐年攀升。

　　2018年至2020年，該公司計提商譽減值損失金額分別為2.60億元、3.74億元、5.79億元，三年累計商譽減值超過12億元，并呈現(xiàn)加速減值趨勢。這也表明，海王生物眾多收購資產(chǎn)中很多沒有達到預(yù)期收益，該公司收購整合能力略顯不足。

　　負債方面，2021年上半年，海王生物總負債額為327.43億元，其中流動負債為321.77億元，占負債總額的98.27%；該公司資產(chǎn)負債率為81.63%，同比增長2.18%；流動比率為1.04，速動比率為0.93。

　　同時，海王生物短期債務(wù)壓力較大，資金鏈承壓。截至今年上半年末，該公司廣義貨幣資金為76.91億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為8.53億元；短期債務(wù)為159.72億元，財務(wù)費用則為4.2億元，短期債務(wù)、財務(wù)費用與貨幣資金、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流存在的差額達到78.48億元。

　　應(yīng)收賬款居高不下

　　同時，海王生物營收與凈利潤差距較大的原因也與該公司較高的應(yīng)收賬款有關(guān)。

　　2015年政府批準實行“兩票制”（藥品從藥廠賣到一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票），純銷成為終端市場的競爭核心，這意味著藥品流通企業(yè)將渠道網(wǎng)絡(luò)下沉，渠道管理從集中走向分散。

　　在“兩票制”下，流通企業(yè)不得不直接面對藥品終端，即醫(yī)療機構(gòu)及下沉市場，但醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)回款慢的問題始終無法改善，而主要客戶為公立醫(yī)院的海王生物，由于激進賒銷成為應(yīng)收賬款高企。

　　2017年至2020年，海王生物應(yīng)收賬款一直居高不下，分別為140.12億元、189.53億元、180.53億元及182.6億元。

　　截至今年上半年末，海王生物的應(yīng)收賬款為178.05億元，幾乎逼近去年全年的應(yīng)收賬款數(shù)值，占當期總營收的87.98%，同時占總資產(chǎn)的比例高達44.39%。

　　有分析認為，過高的應(yīng)收賬款，不僅意味著公司市場競爭力相對較弱，還意味著公司的風險偏好較強。盡管目前海王生物的醫(yī)院客戶回款能力較強，壞賬率也較低，但這種體量的應(yīng)收賬款也承受著巨大壓力，交易遲遲難以轉(zhuǎn)化為營收和利潤的代價企業(yè)往往難以承受。