安信證券發(fā)布研究報告稱，首予【騰景科技(688195)、股吧】(688195.SH)“買入”評級，預計2021-23年收入為3/4.2/5.6億元，凈利潤為0.63/1/1.44億元，予2022年35倍PE，對應目標市值35億元，對應目標價26.95元。

　　安信證券主要觀點如下：

　　上半年營收維持增長態(tài)勢，成本費用大幅增加：

　　公司于8月26日發(fā)布半年度報告，2021H1上半年產能持續(xù)提升，銷售規(guī)模擴大，訂單充足，實現總營收1.34億元，同比增長8.64%。因公司加大研發(fā)投入、銷售規(guī)模擴大、廠房搬遷等因素，造成公司2021H1歸母凈利潤0.23億元，同比減少40.92%。公司上半年研發(fā)投入為0.13億元，同比增加62.5%，占公司營業(yè)收入的9.44%。同時由于公司在報告期內有廠房搬遷和擴產計劃，并計劃于2021Q4完成全部搬遷，導致2021H1成本及費用增幅大于收入增幅。

　　光模塊上游優(yōu)勢明顯，國產化進程加快：

　　公司主營業(yè)務為光學元件、光纖器件的制造和加工，產品處于光電產業(yè)鏈的上游，是各類光纖器件和光模塊的基礎。公司業(yè)務拓展性強，產品涵蓋光通信、光纖激光、信息科研、生物醫(yī)療、消費類光學等領域。2020年公司光學元件，光纖器件兩大板塊業(yè)務分別占公司總體營業(yè)收入的69.9%和30.05%，毛利率分別為44.47%和37.88%。2020公司光纖器件銷量增加較多，且新增銷售的鍍膜光纖器件、準直器等產品的平均售價較高，從而提升了光纖器件產品整體的平均毛利率;公司2018-2020光纖器件毛利率增加12.68pcts。

　　在光通信領域和光纖激光領域，公司與全球主要的光模塊、激光器廠商建立了合作關系，包括Lumentum、Finisar、銳科激光、nLIGHT，并且成為了華為的直接供應商。根據科技部規(guī)劃，我國將重點實現高性能激光器及光電子元器件的國產化與產業(yè)化，光電子元器件的國產化進程加快，公司將迎來新的發(fā)展機遇。

　　光模塊中回傳及接入網、高功率光纖激光器市場發(fā)展帶動業(yè)務增長：

　　據工信部統(tǒng)計，今年上半年，5G基站僅完成全年目標的32%，下半年基站建設明顯加快，有望加速完成全年定下的60萬座的目標。承載網設備集采的落地有望快速拉升中回傳光模塊需求，接入網升級使得10GPON、CWDM、LWDM市場火熱，需求強勢增加。公司的主要產品之一濾光片是10GPON、CWDM、LWDM的關鍵元件，預計為公司光學元件的制造加工業(yè)務帶來新的增量。

　　同時，激光行業(yè)高功率光纖激光器國產進程加快，相關公司產品主要為反射鏡、模壓玻璃非球面透鏡、高功率光纖線等。2016-2020年國產高功率光纖激光器由210臺增長至3800臺，年復合增長率為106.2%，中國國產高功率光纖激光器銷量增速遠高于中國進口中功率光纖激光器銷量增速。隨著高功率光纖激光器國產化進程加快，公司未來相關業(yè)績有望進一步提升。

　　拓展應用場景，加大研發(fā)培育高質量業(yè)務增長點：

　　以光通信、光纖激光為主的光模塊上游行業(yè)有非常強的產品拓展性。公司在完善并發(fā)展“光學薄膜類技術”、“精密光學類技術”、“模壓玻璃非球面類技術”、“光纖器件類技術”四大類核心技術的同時，繼續(xù)規(guī)劃建設衍射光學類技術、光機集成與測試類技術等，構建光電子領域全系列的元器件研發(fā)及生產技術。公司已為激光雷達客戶配套精密光學元件，產品大多在送樣或小批量測試階段。激光雷達市場前景廣闊，增長空間大，根據沙利文研究報告，2025年中國激光雷達市場規(guī)模將達43.1億美元，2019-2025年CAGR達63.1%。激光雷達領域的原件制造及生產有望成為公司新業(yè)務增長點。

　　投資建議：公司正加速研發(fā)，擴展銷售規(guī)模，隨著光通信關鍵技術和元器件國產化上升為國家戰(zhàn)略，公司將迎來新的發(fā)展機遇;5G基建建設進程加快，帶動光模塊業(yè)務進一步放量，業(yè)績增長確定性強;公司立足于光模塊上游行業(yè)，盈利能力強，業(yè)務延展性強，激光雷達市場空間廣闊，募投項目將幫助公司拓展領域，打開新的業(yè)績增長點。