2021-09-16浙商證券股份有限公司陳騰曦,史凡可對【樂歌股份(300729)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《樂歌股份深度報告：定增助力，中國品牌出海添新軍》，本報告對樂歌股份給出買入評級，其2021-09-16收盤價為21.14元。

　　樂歌股份(300729)

　　報告導讀

　?。?）超預期點之一：海外電商市場滲透率尚低，中國供應鏈具備競爭優(yōu)勢，跨境電商企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)紅利持續(xù)性強于市場預期。（2）超預期點之二：樂歌股份同時享受人體工學健康家居賽道+海外電商雙重藍海市場紅利，品牌之路已揚帆啟航，同時積極布局供不應求、前景廣闊的海外公共倉服務，未來業(yè)績增長的確定性超市場預期。結(jié)論：公司盈利能力與市值均處于底部，長期投資價值凸顯。

　　投資要點

　　樂歌股份：人體工學健康家居藍海市場領軍者，研發(fā)為本、品牌啟航樂歌股份主攻人體工學健康家居產(chǎn)品，依靠自身研發(fā)不斷提升產(chǎn)品附加值，利用品類與海外電商雙重市場紅利逐步沉淀品牌，已經(jīng)成為人體工學健康家居行業(yè)的龍頭品牌企業(yè)，引領行業(yè)發(fā)展。

　　線性驅(qū)動技術加持人體工學，國內(nèi)外品類紅利釋放中歐美地區(qū)健康消費理念較為領先，線性驅(qū)動技術在健康消費領域的應用目前已進入相對成熟的發(fā)展階段，但潛在需求尚未得到充分釋放，人體工學家居產(chǎn)品市場仍有較大提升空間。國內(nèi)健康消費理念在家居行業(yè)的應用起步較晚，升降辦公桌滲透率僅為2%左右，未來隨著國內(nèi)消費者健康消費理念的不斷提升，國內(nèi)人體工學健康家居產(chǎn)品的市場空間極為廣闊。

　　亞馬遜+獨立站雙線開花，海外電商紅利加持下品牌建設之路已啟航海外電商滲透率仍在持續(xù)提升，線上M2C模式已經(jīng)成為公司目前主要的銷售模式。公司Flexispot品牌在亞馬遜平臺保持品類領先地位的同時，獨立站也正在經(jīng)歷爆發(fā)式增長（2020年獨立站占海外電商銷售比近30%，同比增長581%）。公司海外C端運營能力已得到充分證明，品牌建設之路已揚帆啟航，國內(nèi)品牌電商業(yè)務也將成為未來重要看點。

　　布局海外公共倉服務，降本增效同時開拓新增長點截至2021年中期，公司已在全球設立14個海外倉，有效保障自主品牌高效率履約的同時，通過開放公共倉服務集合訂單大幅降低配送成本，強化公司C端業(yè)務競爭壁壘；海外優(yōu)質(zhì)倉儲物流服務在海外電商紅利加持下屬于稀缺資源，將形成公司新的業(yè)績增長點。

　　投資建議：定增助力發(fā)展，盈利與市值均處于底部，長期價值凸顯2021年宏觀因素對公司盈利能力的負面影響較大，但公司在收入端仍處于高歌猛進的狀態(tài)，公司定增已于7月19日獲得批文，2020年ROE超20%，再融資落地將進一步助推公司高速發(fā)展。我們預計公司21/22/23年收入為30.29/42.62/57.63億，同比增長56.10%/40.69%/35.23%，凈利潤為1.97/3.06/5.38億，同比增長-9.47%/55.69%/75.71%。按照當前39.08億市值，市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我們認為隨著盈利能力逐步回復正常，公司正常估值中樞應同時體現(xiàn)海外電商紅利、人體工學健康家居品類紅利，并參考品牌企業(yè)估值體系，當前低估明顯，首次覆蓋，給予“買入”評級！