國金證券發(fā)布研究報告稱，首予【稅友股份(603171)、股吧】(603171.SH)“買入”評級，目標(biāo)價44.12元，預(yù)計2021-23年營收分別為17.58/20.27/23.55億元，同比增長14.08%/15.29%/16.21%;歸母凈利潤3.07/3.57/4.17億元，同比增長1.46%/16.38%/16.73%。給予22年50倍PE，合理市值179億元，仍有20.9%上升空間。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的稅務(wù)IT供應(yīng)商，對稅收政策的理解和客戶積淀打造核心競爭力。

　　我國稅法自由裁量權(quán)大，公司深耕稅務(wù)信息化領(lǐng)域20年，服務(wù)稅務(wù)機(jī)關(guān)、納稅企業(yè)與財稅中介，對稅法及相關(guān)政策洞察深刻，產(chǎn)品模塊覆蓋全面。研發(fā)費(fèi)用率20%+，研發(fā)人員占比50%+，行業(yè)領(lǐng)先。公司同時采用線下+線上銷售模式，熟客推薦率62%，銷售費(fèi)用率不到10%，低于行業(yè)平均約10PP，盈利性強(qiáng)。公司今年6月上市，發(fā)行價13.33元，總數(shù)不超過4059萬股，募集資金總額約5.4億元，將投入產(chǎn)品升級改造項目、研發(fā)中心建設(shè)項目，有利于把握稅務(wù)信息化趨勢，進(jìn)一步提升綜合競爭力。

　　稅務(wù)機(jī)關(guān)管理需求提升，中標(biāo)金稅三期核心項目，有望在金稅四期獲益。

　　我國財稅信息化建設(shè)向全國、全面、“云化、智能化”發(fā)展，復(fù)雜性成倍增長，對服務(wù)商的技術(shù)實力和業(yè)務(wù)經(jīng)驗提出更高的要求。該行認(rèn)為云計算、AI等技術(shù)會加劇行業(yè)變革，唯有技術(shù)實力過硬、兼?zhèn)涠悇?wù)與IT綜合專業(yè)積淀的廠商能在激烈的市場競爭中勝出。金稅四期啟動建設(shè)，管理范圍從納稅企業(yè)擴(kuò)大到個人，從納稅環(huán)節(jié)擴(kuò)大到非稅，將帶來更多機(jī)遇。公司作為金稅三期核心承建商(份額>30%，第二)，預(yù)計未來三年G端業(yè)務(wù)CAGR25%+。

　　企業(yè)稅務(wù)信息化市場空間廣闊，差異化市場定位與分層銷售戰(zhàn)略有利于提高客戶滿意度和粘性。

　　我國實有市場主體保持12%的凈增速，國內(nèi)企業(yè)財稅信息化滲透率約30%，測算當(dāng)前市場規(guī)模約295億元，對比海外仍有一倍提升空間。公司針對不同規(guī)?？蛻羧后w采用分層戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局大中型企業(yè)，并引導(dǎo)小B客戶向財稅代理轉(zhuǎn)移。除稅務(wù)流程SaaS產(chǎn)品外還提供稅務(wù)籌劃、財稅培訓(xùn)及學(xué)習(xí)交流平臺、人事薪稅產(chǎn)品，提升客戶粘性與滿意度。預(yù)計未來代賬機(jī)構(gòu)客單價從535元提升至600元，公司總營收CAGR15%+。

　　風(fēng)險提示：市場競爭激烈、企業(yè)端市場拓展不及預(yù)期、募投項目進(jìn)展不及預(yù)期、技術(shù)研發(fā)或遇瓶頸。