太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持【正海生物(300653)、股吧】(300653.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)68元，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.63/2.01/2.47億元，對(duì)應(yīng)PE分別為41/33/26倍。

　　事件：公司公布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.01億元(+39.26%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元(+32.64%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元(+38.48%)。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1億元(+22.42%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元(+12.5%)。

　　太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，Q3口腔修復(fù)膜繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　前三季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1億元(+22.42%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元(+12.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元(+18.71%)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，其中Q3口腔修復(fù)膜繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。前三季度公司毛利率為90.08%，同比下滑2.53%，其中Q3毛利率為88.68%，同比下滑4.14%，主要系新產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)帶來(lái)折舊攤銷(xiāo)等相關(guān)費(fèi)用的增加所致。

　　Q3公司管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別上升3.9%、下降1.1%、下降0.46%，管理費(fèi)用率上升主要系新廠區(qū)投產(chǎn)帶來(lái)折舊攤銷(xiāo)等費(fèi)用的增加所致。前三季度凈利率為42%，同比下滑2.1%，Q3凈利率為45.33%，同比下滑4%。

　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在研管線持續(xù)推進(jìn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，重磅品種活性生物骨仍處于技術(shù)審評(píng)發(fā)布資料中，2022年有望獲批;自酸蝕粘接劑產(chǎn)品用于光固化復(fù)合樹(shù)脂與牙釉質(zhì)、牙本質(zhì)的粘接，報(bào)告期內(nèi)收到NMPA下發(fā)的注冊(cè)申請(qǐng)受理書(shū)，高膨可降解止血材料收到山東藥監(jiān)局下發(fā)的注冊(cè)申請(qǐng)受理通知。

　　此外，引導(dǎo)組織再生膜處于臨床試驗(yàn)效果評(píng)價(jià)階段、尿道修復(fù)補(bǔ)片、生物硬腦(脊)膜補(bǔ)片處于臨床階段，子宮內(nèi)膜處于工藝摸索階段。新品種逐步落地有望成為公司新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

　　核心品種口腔修復(fù)膜受益于口腔種植高景氣度將保持快速增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)種植牙滲透率低，市場(chǎng)空間大，預(yù)計(jì)中國(guó)種植牙市場(chǎng)2017-2024年年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，公司現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為蓋氏產(chǎn)品，其占據(jù)國(guó)內(nèi)70%市場(chǎng)份額，公司產(chǎn)品性能不低于蓋氏，價(jià)格僅有蓋氏50%-80%，公司產(chǎn)品憑借極高性?xún)r(jià)比將加速進(jìn)口替代。

　　生物膜有望在集采行業(yè)整合背景下，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。公司新廠區(qū)搬遷產(chǎn)能擴(kuò)大。老產(chǎn)能比較飽和，新廠區(qū)口腔膜、腦膜產(chǎn)能擴(kuò)大，保障供給，同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)大有利于成本進(jìn)一步降低。

　　投資建議：國(guó)內(nèi)種植牙滲透率提升空間大，種植牙領(lǐng)域?qū)⒈３挚焖僭鲩L(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)口腔耗材領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，受益于口腔行業(yè)快速發(fā)展，以及口腔修復(fù)膜進(jìn)口替代，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司活性生物骨獲批將開(kāi)啟廣闊骨科市場(chǎng)，其他在研品種引導(dǎo)組織再生膜、新一代生物膜等為現(xiàn)有品種升級(jí)版，將進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。