2021-10-19華西證券股份有限公司周莎對【仙壇股份(002746)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深耕白羽肉雞20余年，產(chǎn)能擴(kuò)張助力公司二次騰飛》，本報告對仙壇股份給出買入評級，當(dāng)前股價為7.52元。

　　仙壇股份(002746)

　　主要觀點:

　　公司是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完備的大型白羽肉雞加工企業(yè)經(jīng)過 20 多年白羽肉雞養(yǎng)殖及屠宰加工行業(yè)的專注經(jīng)營，公司通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向高度整合，實現(xiàn)了種雞養(yǎng)殖到雞肉產(chǎn)品加工銷售完整產(chǎn)業(yè)鏈的全環(huán)節(jié)覆蓋。 2011-2020 年，公司收入從 18.50 億元增長至 31.88 億元， CAGR+6.24%；歸母凈利潤從 1.98 億元增長至 3.53 億元， CAGR+6.60%?？梢钥吹?，公司收入規(guī)模在持續(xù)、穩(wěn)定的擴(kuò)張，主要原因在于公司生產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大以及產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善。 2021H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 14.45 億元， yoy-5.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.22 億元 ， yoy-56.22%。 2015-2020年，雞產(chǎn)品始終是公司主要的收入和利潤來源，收入占比維持在90%以上，毛利占比維持在 80%左右。其次是商品代肉雞，收入/毛利占比均維持在 3%左右，其他業(yè)務(wù)占比相對較小。

　　白羽肉雞供給壓力仍在，人均消費有望進(jìn)一步提升

　　從供給端來看， 2019 年，國內(nèi)爆發(fā)非洲豬瘟疫情，生豬產(chǎn)能大幅下滑，受此提振，我國祖代雞引種量達(dá)到 122 萬套， 2020 年，我國祖代雞引種量同比下滑 17.79%至 100.3 萬套，但在產(chǎn)祖代雞和父母代雞仍處近年來高位。我們測算， 2022 年，國內(nèi)白羽肉雞出欄量將達(dá)到 53.90 億羽， yoy+1.64%，供給端壓力仍在。 從需求端來看， 禽肉是我國第二大肉類消費品， 2018-2020 年，豬肉消費占比從 63.45%下降至 53.85%；禽肉消費占比從 23.41%提升至30.91%，替代效應(yīng)明顯。考慮到禽肉更健康/更便宜/更環(huán)保/效率更高等諸多優(yōu)勢， 同時我國人均禽肉消費量相較于世界主要雞肉消費國家差距較大，我們認(rèn)為禽肉消費量仍有較大提升空間。

　　低成本護(hù)城河穩(wěn)固， 3-4 年再造一個仙壇

　　2010-2020 年，公司白羽肉雞出欄量從 0.88 億羽增長至 1.33 億羽， CAGR+4.25%，保持穩(wěn)步增長節(jié)奏。值得注意的是，上市以來，即使在行業(yè)景氣度最為低迷的時候，公司也從未發(fā)生虧損，這一點在周期性比較強(qiáng)的白羽肉雞行業(yè)實屬難能可貴。 2020 年，公司通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金總額 10.45 億元，募集資金凈額為 10.31 億元，用于年產(chǎn) 1.2 億羽肉雞產(chǎn)業(yè)生態(tài)項目，該項目包括 7 個商品雞場、飼料廠及屠宰場共 9 處建設(shè)項目。諸城項目 2024 年全部建成投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)父母代、商品代的全配套，公司的肉雞宰殺量將達(dá)到 2.5-2.7 億只、肉食加工能力達(dá) 60 萬噸、 熟食產(chǎn)能 15 萬噸，公司產(chǎn)能將翻倍，相當(dāng)于在諸城市再造一個 “仙壇股份”，實現(xiàn)公司的二次騰飛。

　　投資建議

　　我們判斷，豬價將在明年迎來拐點，帶動雞價上行，考慮到公司成本優(yōu)勢突出，利潤有望在明年逐步釋放。我們預(yù)計，2021-2023 年，公司營業(yè)收入分別為 30.13/32.78/35.28 億元，歸母凈利潤分別為 2.13/4.09/6.20 億元， EPS 分別為0.25/0.48/0.72 元， 2021 年 10 月 18 日收盤價 7.16 元對應(yīng)PE 分別為 29/15/10X，首次覆蓋，給予“買入”評級。