2021-10-24天風(fēng)證券股份有限公司范張翔,尉鵬潔對【海象新材(003011)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入增速依舊強(qiáng)勁，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展》，本報(bào)告對海象新材給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為25.23元。

　　海象新材(003011)

　　運(yùn)力緊張壓力下，公司 Q3 環(huán)比 Q2 收入實(shí)現(xiàn)小幅增長，近期中美航線海運(yùn)價(jià)格開始回落，海運(yùn)運(yùn)力緊張問題或逐步緩解。 公司發(fā)布 21 三年報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.01 億元，同比+42.33%，較 19 年同期增長 118.06%，其 中 Q1/Q2/Q3 分 別 實(shí) 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 3.63/4.64/4.75 億 元 ， 同 比+61.75%/+32.58%/+39.55%， Q3 環(huán)比 Q2 增長 2.42%；公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.77 億元，同比-47.83%，較 19 年同期下降 22.35%；其中 Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.26/0.27/0.24 億元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%。另外，公司三季度存貨 4.16 億元，同比+59.44%，主要為原材料儲(chǔ)備及庫存商品增加所致。

　　公司短期盈利能力承壓。 前三季度公司毛利率為 19.64%， 同比-11.94 pct，其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 21.22%/20.36%/17.72%，同比-7.40 pct/-12.56pct/-14.41pct。 21 年前三季度公司凈利率 5.91%，同比-9.47 pct，較 19 年同期減少 10.69 pct，其中 Q1/Q2/Q3 凈利率分別為 7.05%/5.83%/5.12%，同比-6.99 pct/-11.98 pct/-10.65pct， 我們認(rèn)為主要為原材料漲價(jià)影響。

　　費(fèi)用率控制良好，保持穩(wěn)定。 21 年前三季度公司期間費(fèi)用率為 13.91%，同 比 -0.58 pct ， 其 中 銷 售 / 管 理 / 財(cái) 務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為8.76%/1.92%/0.52%/2.71%，同比-1.26 pct/+0.27 pct/-0.15 pct/-0.03 pct， 整體費(fèi)用率較為穩(wěn)定。

　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行， 越南稀缺產(chǎn)能持續(xù)釋放。 截至 21H1，公司募投項(xiàng)目年產(chǎn) 2000 萬平米 PVC 地板生產(chǎn)基地進(jìn)度為 32.35%，募投國內(nèi)年產(chǎn) 2000 萬平米 PVC 地板項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期 18 個(gè)月，預(yù)計(jì)于 2022 年內(nèi)建設(shè)完成。 越南海欣第一工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能 800 萬平方米，越南海欣第二工廠分兩批，第一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能 700 萬平方米，項(xiàng)目土建已經(jīng)完成，產(chǎn)能正在逐步釋放中。 截至21Q3，公司在建工程共 2.26 億元，同比增加 305.12%。

　　行業(yè)依舊處于高增長通道。 1-8 月 PVC 地板（海關(guān)編碼 39181090）累計(jì)實(shí)現(xiàn)出口額 42.1 億美元，同比+23.0%。 21 年 8 月單月實(shí)現(xiàn)出口額 6.39 億美元，同比+30.0%，較 21 年 7 月單月出口 5.43 億美元環(huán)比+17.7%。

　　盈利預(yù)測與估值：受原材料價(jià)格上漲、人民幣升值、海運(yùn)運(yùn)力緊張多重不利因素影響，公司業(yè)績承壓，預(yù)計(jì)公司 21/22 年收入分別為 17.7/24.2 億元，同比+44.8%/+36.8%， 21/22 年歸母凈利分別為 1.22/2.32 億元，同比-35.40%/+90.43%，對應(yīng) PE 20x/11x， 維持“增持”評級。