2021-10-21開源證券股份有限公司高超,呂晨雨對【江蘇租賃(600901)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《江蘇租賃2021三季報(bào)點(diǎn)評：資產(chǎn)端收益率有所下降，可轉(zhuǎn)債發(fā)行利于長期發(fā)展》，本報(bào)告對江蘇租賃給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為5.29元。

　　江蘇租賃(600901)

　　資產(chǎn)端收益率下降造成利差回落，關(guān)注廠商租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)張

　　公司2021年前3季度營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為29.4億/15.8億，同比+3.7%/+11.5%，前3季度年化ROE15.4%；2021Q3凈利潤5.1億，環(huán)比+1.5%，盈利增長略低于我們預(yù)期；不良率環(huán)比下降好于我們預(yù)期。3季度資產(chǎn)端增速有所放緩，資產(chǎn)端收益率下降造成利差回落。公司廠商業(yè)務(wù)模式特色較強(qiáng)，具有一定競爭壁壘，未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張有利于提升公司利差，維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測21.75/26.69/31.22億元，分別同比+16%/+23%/+17%，對應(yīng)EPS分別為0.73/0.89/1.05元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為7.2/5.9/5.0倍，估值較低，維持“買入”評級。

　　預(yù)計(jì)“15號文”對公司資產(chǎn)端增速造成一定影響，資產(chǎn)端收益率有所下降

　?。?）2021年9月末公司應(yīng)收融資租賃款余額929億，較年初增長15.8%，環(huán)比+0.4%，我們預(yù)計(jì)受“15號文”影響，第3季度資產(chǎn)端投放速度有所下降；公司上半年規(guī)模增長較快，應(yīng)收融資租賃款余額凈增加123億元，我們預(yù)計(jì)公司全年資產(chǎn)規(guī)模仍有望保持較好增長。（2）我們估算公司2021年前3季度生息資產(chǎn)收益率7.38%(年化)，較2021年上半年下降17bp，同比下降34bp，預(yù)計(jì)受行業(yè)競爭加劇影響；付息債務(wù)平均利率3.83%(年化)，較2021年上半年上升8bp，預(yù)計(jì)受2021年上半年銀行間拆借利率上行影響；我們估算公司2021年前3季度凈利差3.54%，較2021年上半年下降26bp，凈利差有所收窄。

　　不良率環(huán)比下降，可轉(zhuǎn)債發(fā)行有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展

　?。?）2021年9月末公司不良率0.91%，較2021年6月末下降3bp，資產(chǎn)質(zhì)量良好；2021年9月末撥備覆蓋率達(dá)到430%，較2021年6月末提升26個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比達(dá)到3.90%，較2021年6月末提升9bp，公司撥備充足，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。（2）公司50億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行已被證監(jiān)會核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)4季度完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行，短期為公司帶來低息負(fù)債，中長期看，可轉(zhuǎn)債發(fā)行有助于公司補(bǔ)充資本金，提升遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和利率波動(dòng)對公司盈利帶來不確定性影響；公司資產(chǎn)質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)；公司盈利增長不達(dá)預(yù)期。