2021-10-27東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連對(duì)【銀都股份(603277)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)銀都股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.68元。

　　銀都股份(603277)

　　事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)。前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.26億元，同比增長(zhǎng)37.11%；營(yíng)業(yè)收入17.18億元，同比增長(zhǎng)47.58%。

　　行業(yè)高景氣度延續(xù)，單季度收入再創(chuàng)歷史新高

　　2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.43億元，同比增長(zhǎng)30.10%，繼續(xù)創(chuàng)公司單季度收入新高，在2020年同期高基數(shù)的背景下，仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)十分出色，超市場(chǎng)預(yù)期。公司收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，最主要原因系2021年疫情影響逐步消除，海內(nèi)外餐飲行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，商用餐飲設(shè)備需求旺盛，景氣度旺盛，公司通過多年的開拓與維護(hù)，海外渠道持續(xù)完善，2021Q3產(chǎn)品出貨量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。此外，受2021年原材料漲價(jià)影響，公司調(diào)高了產(chǎn)品銷售價(jià)格，產(chǎn)品單價(jià)相比去年有一定增長(zhǎng)，對(duì)收入端快速增長(zhǎng)起到了一定的積極作用（因海運(yùn)運(yùn)費(fèi)導(dǎo)致的產(chǎn)品漲價(jià)，會(huì)計(jì)處理時(shí)沖掉，對(duì)報(bào)表收入端不產(chǎn)生影響）。

　　原材料和海運(yùn)運(yùn)費(fèi)用漲價(jià)雙重?cái)D壓，Q3盈利水平同比有所下滑

　　2021Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)4.36%，超過市場(chǎng)預(yù)期。2021Q3公司凈利率為19.25%，同比-4.75pct，盈利水平有一定下滑：①毛利率端，2021Q3公司整體毛利率為40.48%，同比-10.87pct，一方面會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中，另一方面海運(yùn)費(fèi)用和原材料大幅漲價(jià)，對(duì)公司產(chǎn)品盈利水平產(chǎn)品的較大影響。②費(fèi)用端：2021Q3公司期間費(fèi)用率為19.12%，同比-8.87pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-9.71、+2.35、-0.40、-1.11pct，我們銷售費(fèi)用率大幅下降主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整所致。③我們注意到，2021Q3公司投資收益893萬元，2020年同期1613萬元，主要系理財(cái)產(chǎn)品未到期，對(duì)歸母凈利潤(rùn)增速有一定影響，2021Q3公司扣非后歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)13.98%。

　　趨于完善的海外渠道+新品布局，將推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)步成長(zhǎng)

　　相比日本星崎、Middleby等企業(yè)，公司營(yíng)收規(guī)模較小，仍有較大的提升空間。①海外渠道趨于完善：公司經(jīng)過多年布局，國(guó)內(nèi)外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趨于完善，在國(guó)內(nèi)更是主動(dòng)去向工程端客戶滲透；②布局新品：公司推出萬能蒸烤箱將有效補(bǔ)充公司的產(chǎn)品矩陣，提升公司在商用餐飲設(shè)備領(lǐng)域的整體銷售能力，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；③泰國(guó)基地：泰國(guó)生產(chǎn)基地的投產(chǎn)將進(jìn)一步滿足公司海外經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，有利于公司國(guó)際市場(chǎng)的開拓，優(yōu)化公司的產(chǎn)能及運(yùn)輸整合能力，并減少單一出口國(guó)帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為4.13、5.27、6.50億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.06/17.30/14.01倍?？紤]到公司未來成長(zhǎng)空間廣闊，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格上升；經(jīng)銷制下公司無法控制經(jīng)銷商行為；新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)度不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)上漲增加經(jīng)營(yíng)成本

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.4；證券之星估值分析工具顯示，銀都股份（603277）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。