2021-10-26信達(dá)證券股份有限公司婁永剛,黃禮恒對(duì)【安寧股份(002978)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《安寧股份：公司毛利率創(chuàng)新高》，本報(bào)告對(duì)安寧股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.76元。

　　安寧股份(002978)

　　事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利18.46、11.90億元，同比增長(zhǎng)48.65%、128%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利6.31億、4.27億元，同比增長(zhǎng)60.93%、154%，環(huán)比提升6.64%、0.38%。EPS為2.97元/股，同比增長(zhǎng)118%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　鈦精礦價(jià)格維持高位疊加降本增效，公司Q3毛利率提升至83.57%。公司2021年Q1-Q3歸母凈利分別為3.58、4.05、4.27億元，毛利率分別為74.73%、78.65%、83.57%。公司業(yè)績(jī)和盈利能力逐季提升，一是來(lái)自鈦礦價(jià)格上漲推動(dòng)，2021年H1，百川鈦精礦報(bào)價(jià)由2050元/噸逐月上漲至2550元/噸，Q3維持2450~2550區(qū)間波動(dòng)；二是公司通過(guò)提升鈦金屬回收率、更新生產(chǎn)設(shè)備以減少耗材使用量等方式降低生產(chǎn)成本，2021年Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)成本分別為1.57、1.26、1.04億元，Q2、Q3均環(huán)比降低8%。鈦精礦價(jià)格高位持穩(wěn)疊加降本增效，我們預(yù)計(jì)公司Q4將繼續(xù)維持80%以上的毛利率。

　　公司積極拓寬產(chǎn)品種類(lèi)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈賦能中遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。公司釩鈦磁鐵礦規(guī)?；咝鍧嵎蛛x提取示范項(xiàng)目正處于“安評(píng)、環(huán)評(píng)、能評(píng)”階段，預(yù)計(jì)2023年12月投產(chǎn)，投產(chǎn)后將增加富鈦料20萬(wàn)噸/年、機(jī)械鑄造類(lèi)微合金材料20萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力，其中富鈦料預(yù)計(jì)為公司增加營(yíng)收25~34億元。另外公司與攀鋼釩鈦共同投資的東方鈦業(yè)（公司持股35%）年產(chǎn)鈦白粉12萬(wàn)噸，受益于2021年前三季度鈦白粉不斷提價(jià)，東方鈦業(yè)業(yè)績(jī)大幅提升，公司2021前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益1.2億元，同比增長(zhǎng)超9倍。公司積極向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　供給持續(xù)偏緊支撐鈦精礦價(jià)格。國(guó)內(nèi)鈦礦受環(huán)保督察影響，開(kāi)工率較低；海外鈦礦受疫情影響到港限制嚴(yán)格，其中越南鈦礦8月進(jìn)口量減少至1.87萬(wàn)噸，據(jù)涂多多數(shù)據(jù)，2021年1-8月越南鈦礦進(jìn)口量約32萬(wàn)噸，平均每月進(jìn)口約4萬(wàn)噸，占進(jìn)口鈦礦總量的13%，而8月越南受疫情影響，到港船只不足，造成我國(guó)以越南為代表的進(jìn)口鈦礦減少。另外力拓RBM恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，但生產(chǎn)仍未正常；Kemare三季報(bào)顯示鈦鐵礦產(chǎn)量為31.44萬(wàn)噸，但是4季度原礦開(kāi)采品位可能降低，我們預(yù)計(jì)鈦礦供給將長(zhǎng)期維持緊缺態(tài)勢(shì)。需求方面，短期部分鈦白粉廠家受限電政策影響產(chǎn)量下滑，涂料市場(chǎng)受雙控影響需求走弱，但長(zhǎng)期需求仍穩(wěn)定。整體看，鈦礦長(zhǎng)期供給偏緊，價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位運(yùn)行。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司鈦精礦和鐵精礦產(chǎn)能及價(jià)格判斷，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利分別為16.28、16.96、18.21億元，EPS為4.06、4.23、4.54元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12x、11x、11x?？紤]鈦精礦價(jià)格維持高位，以及公司優(yōu)異的財(cái)務(wù)狀況支撐的外延擴(kuò)張能力，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：鈦精礦或鐵精礦價(jià)格下跌；鈦白粉需求大幅下跌；公司提質(zhì)增效技改項(xiàng)目進(jìn)度低預(yù)期。