2021-11-01東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對夢百合進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年三季報點評：業(yè)績短期承壓，自主品牌維持較快增長》，本報告對夢百合給出增持評級，當(dāng)前股價為15.34元。

　　夢百合(603313)

　　高基數(shù)下收入增速略有放緩，扣非虧損收窄。公司2021Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入61.10億元，同比+35.0%；歸母凈利潤-1.80億元；其中2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入22.10億元，同比+4.8%，歸母凈利潤-1.89億元，扣非凈利潤-0.27億元，虧損幅度環(huán)比收窄。

　　2021Q4有望扭虧為盈。2021Q3非經(jīng)常性損益1.62億元，主要由公司與美國子公司少數(shù)股東訴訟事項導(dǎo)致，公司將該案406.9萬美元股權(quán)退出款及2000萬美元懲罰性賠款確認(rèn)為預(yù)計負(fù)債，對利潤的影響約為1.6億元，后續(xù)預(yù)計負(fù)債有望部分沖回。展望2021Q4，隨著公司提價逐步落地，原材料成本壓力將有所緩解，海外工廠效率有望逐步提升，扣非利潤有望扭虧為盈。

　　內(nèi)銷表現(xiàn)符合我們預(yù)期，維持較快開店速度。2021Q1-3公司境內(nèi)銷售8.37億元，同比+54.4%；2021Q3收入2.9億元，同比+21.7%。其中夢百合自主品牌2021Q1-3收入4.93億元，同比+56.1%；2021Q3收入1.90億元，同比+28.9%。自主品牌內(nèi)銷分渠道看，直營店、經(jīng)銷店、線上、酒店業(yè)務(wù)2021Q1-3收入分別為0.59、1.59、1.12、1.28億元，同比分別+80.6%、+118.4%、+47.5%、+28.5%；2021Q3同比分別+40.8%、+61.9%、+39.9%、+3.0%。2021Q3自主品牌內(nèi)銷線上渠道維持高增，線下渠道拓展維持高速。從門店數(shù)量來看，2021Q1-3夢百合品牌凈開店481家至1103家，其中2021Q3凈開店138家。

　　外銷增速放緩主要受高基數(shù)影響。2021Q1-3公司境外銷售50.7億元，同比+31.3%；其中北美、歐洲收入分別為36.5億元、12.3億元，同比分別+34.8%、+29.7%。2021Q3境外銷售18.5億元，同比+3.2%；其中北美、歐洲收入分別為13.4、4.4億元，同比分別+9.3%、-7.3%。外銷增速有所放緩，主要原因有：1）2020Q3反傾銷搶出口帶來較高基數(shù)；2）國際航運運力緊張對出貨節(jié)奏造成一定干擾；3）疫情對海外工廠效率提升造成一定干擾；4）2020Q3海外需求集中釋放基數(shù)較高，2021Q3境外直營門店（MOR及西班牙Mattresses）收入5.96億元，同比+1.1%，環(huán)比+3.6%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：基于公司訴訟產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益下調(diào)2021年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為-0.3、6.1、8.9億元（原預(yù)測為2.6、6.2、8.9億元），2022-2023年對應(yīng)PE12、8X。公司短期業(yè)績承壓，但內(nèi)銷自主品牌建設(shè)符合我們預(yù)期，后續(xù)隨著提價落實、海運費回落盈利能力有望回升，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲，人民幣升值，海外產(chǎn)能爬坡不及我們預(yù)期，海外疫情影響需求等。注：貨幣無特殊標(biāo)注均為人民幣。