2021-11-01東方財富證券股份有限公司周旭輝對【海星股份(603115)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年三季報點評：Q3利潤增速顯著，募投項目規(guī)模放量》，本報告對海星股份給出買入評級。

　　海星股份(603115)

　　【投資要點】

　　電極箔產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，盈利能力顯著提高。公司發(fā)布 2021 年三季報，受益于新興市場增量旺盛，公司募投項目達產(chǎn)， 2021Q1-3 公司實現(xiàn)營收 12.14 億元，同比增長 39.16%； Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 0.72 億，環(huán)比上漲 28.10%，同比上漲 103.82%，利潤顯著增厚；前三季度累計實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億元，同比增長 74.94%；扣非歸母凈利潤 1.49億元，同比增長 114.77%，業(yè)績保持高增長。隨著行業(yè)集中度的不斷提高，將有利于公司持續(xù)保持該增長態(tài)勢。

　　經(jīng)營狀況持續(xù)改善，研發(fā)投入繼續(xù)攀升。上游原材料價格保持高位震蕩，技術(shù)優(yōu)勢助力公司持續(xù)獲得超額收益，2021Q1-3 公司毛利率為26.99%，同比提升 3.37pct。從費用端來看，公司三費明顯改善，銷售費率下降 1.98pct 至 1.35%；而通過持續(xù)優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，公司上半年管理費用下降 0.61pct 至 4.02%。公司一貫堅持自主創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，公司前三季度的研發(fā)費用為 0.73 億元，同比增加 27.99%。公司營運能力同樣優(yōu)秀，前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)率達為 8.34 次，同比增長 14.90%，顯著高于同業(yè)平均水準；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 75.63天，相比去年同期 86.75 天，賬期顯著縮短。

　　新興市場增速快，高端技術(shù)助成長。目前，新興市場正處在快速增長的黃金時期，各類電容器都在性能相應的領(lǐng)域中大顯身手。得益于鋁電解電容器高容量、低成本，無論是時下最熱的新能源賽道（汽車電子、儲能），亦或是傳統(tǒng)消費類、工業(yè)類、醫(yī)療、軍工等行業(yè)，都離不開鋁電解電容器，鋁電解電容器正穩(wěn)步朝著耐高壓、高比容、小體積、高低溫特性好等維度不斷邁進。而近年來，公司成功研發(fā)的 FT系列超高比容低壓電極箔、HD 系列強耐水性高壓電極箔、HG 系列長壽命電極箔等新產(chǎn)品，有望成為公司參與全球競爭、提升市場占有率的重要抓手。

　　超前布局綠色能源，“雙控”政策影響輕微。限電政策的松緊直接影響到電極箔前道工序腐蝕箔的生產(chǎn)，大量現(xiàn)存產(chǎn)能遭受限制。反觀海星股份，受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力發(fā)電，在煤炭資源豐富的寧夏地區(qū)也堅持使用“光伏+火電”齊上陣的低碳排放供電方式，可以預見在本輪的能源管控政策下，或?qū)臼且淮螜C遇。有望重現(xiàn) 2018 年環(huán)保政策收緊下，經(jīng)營效益不降反增的行業(yè)奇跡，成為產(chǎn)業(yè)中影響較低的一方。

　　【投資建議】

　　公司深耕電極箔領(lǐng)域多年，涵蓋了從低壓到高壓的全系列產(chǎn)品，廣泛應用于各種高性能鋁電解電容器的生產(chǎn)制造，處于該領(lǐng)域全球先進地位。5G、大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、光伏發(fā)電等新興市場迅猛發(fā)展的趨勢下，公司作為電極箔系列全覆蓋的領(lǐng)軍企業(yè)，有望深度受益于消費電子、新興市場蓬勃發(fā)展的紅利。在能耗“雙控”政策的影響下，公司作為行業(yè)中受損較小的一方，依然能保持有序經(jīng)營。另外，公司能夠較快轉(zhuǎn)移原材料成本上漲，產(chǎn)品溢價不斷提高，且下游新興市場增速喜人。因此，我們上調(diào)公司 2021/2022/2023 年營業(yè)收入分別為 16.67/21.06/26.63 億元，歸母凈利潤分別為 2.21/3.01/4.02 億元，EPS 分別為 1.06/1.45/1.93 元，對應 PE 分別為 19/14/10 倍。公司在 A 股可比上市公司包括【東陽光(600673)、股吧】、新疆眾合、華鋒股份，考慮到公司在技術(shù)和規(guī)模上的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，應當享有更高的溢價，基于 2022 年給予 27 倍 PE，對應目標價：39 元，上調(diào)至“買入”評級。

　　【風險提示】

　　募投項目進展不及預期；

　　鋁電解電容器需求不及預期；

　　能耗“雙控”政策影響；

　　外企轉(zhuǎn)產(chǎn)進度不及預期。

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，增持評級2家；證券之星估值分析工具顯示，海星股份（603115）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。