2021-10-29華金證券股份有限公司李蕙,葉中正,魏赟對【威高骨科(688161)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績穩(wěn)定增長，集采中標(biāo)結(jié)果凸顯公司競爭優(yōu)勢》，本報(bào)告對威高骨科給出增持評級，當(dāng)前股價為64.99元。

　　威高骨科(688161)

　　投資要點(diǎn)

　　事件內(nèi)容：公司發(fā)布2021年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71億元，同比增長24.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.94億，較同期增長29.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.84億元，同比增長32.33%。

　　Q3收入和凈利潤增速同步放緩。Q3單季度同比來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)4.75億元，同比增長10.56%（Q2同比增速為23.72%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)1.25億元，同比增長8.47%（Q2同比增速為21.32%）；在因2020年疫情造成的基數(shù)影響逐漸減弱之后，公司Q3業(yè)績增速較Q2再度出現(xiàn)放緩。

　　毛利率比較來看，Q3單季度毛利率基本保持平穩(wěn)。Q3單季度公司銷售毛利率為81.13%，雖然同比較2020Q3毛利率82.15%下滑約1個百分點(diǎn)；但環(huán)比較2021Q2銷售毛利率80.71%來看，公司整體銷售毛利率還是保持相對平穩(wěn)。

　　費(fèi)用比較來看，Q3公司銷售費(fèi)用率有上行跡象。Q3單季度來看，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用三費(fèi)占收入比重依次為41.74%、5.37%、6.46%；比較去年Q3同期，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率依次為36.71%、5.02%、6.09%，2021Q3銷售費(fèi)用率上行較為明顯，費(fèi)用率增幅達(dá)到約5個百分點(diǎn)。

　　公司Q3收入增速有所放緩，我們猜測與8-9月份國內(nèi)局地本土疫情可能有一些關(guān)系：Q3多地出現(xiàn)本土疫情；其中，7月20日南京發(fā)現(xiàn)本土病例，截至到8月20日，該輪疫情清零共持續(xù)33天，期間全國累計(jì)報(bào)告確診病例1272例，涉及16個省份；此外，9月10日莆田再次發(fā)現(xiàn)本土疫情，截止到9月25日，該輪疫情才實(shí)現(xiàn)本土病例零新增。威高骨科主要收入來源于骨科植入器械銷售，與各醫(yī)療機(jī)構(gòu)手術(shù)量有明顯關(guān)系；我們傾向于在本土疫情連續(xù)散發(fā)的背景下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、尤其是出現(xiàn)了本土疫情的地區(qū)，其當(dāng)期的正常手術(shù)量可能或多或少受到了一些影響，恐拖累了公司三季度收入表現(xiàn)。

　　從最近舉行的全國人工關(guān)節(jié)集采結(jié)果來看，市場對于集采政策推進(jìn)的擔(dān)憂有所降低；且公司兩個品牌、四個產(chǎn)品均成功中標(biāo)或?qū)⒂兄诠竟强讫堫^地位進(jìn)一步夯實(shí)。1）從9月14日人工關(guān)節(jié)國家集采結(jié)果來看，本次中選情況和產(chǎn)品降幅均好于預(yù)期，政策擔(dān)憂有所降低；2）根據(jù)人工關(guān)節(jié)國家集采的中選結(jié)果，公司旗下的威高海星、威高亞華兩個品牌分別提交的四個產(chǎn)品均成功中標(biāo)，根據(jù)通知，聯(lián)盟各地區(qū)將于2022年3-4月起執(zhí)行人工關(guān)節(jié)集中帶量采購。2019年，公司關(guān)節(jié)類產(chǎn)品國內(nèi)市場份額占比僅3.53%，全國廠商排名第7；通過依托產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，及全面的物流配送、倉儲運(yùn)輸提供的有利條件，本輪國家集采或?yàn)楣咎峁┦袌龇蓊~快速提升的契機(jī)。

　　投資建議：我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2021年至2023年每股收益分別為1.67、1.95和2.32元。目前公司估值已經(jīng)回到相對合理區(qū)間，伴隨著市場更為理性地看待集采政策的推進(jìn)，以及行業(yè)擴(kuò)容、進(jìn)口替代、產(chǎn)品迭代等多個路徑帶來的公司增長潛能逐漸被關(guān)注，我們預(yù)計(jì)公司或逐漸迎來修復(fù)機(jī)會，維持公司增持-A建議。

　　風(fēng)險提示：1，帶量采購持續(xù)推進(jìn)帶來的降價超預(yù)期風(fēng)險；2，醫(yī)保政策調(diào)整風(fēng)險；3、原材料依賴進(jìn)口及相關(guān)國際貿(mào)易風(fēng)險等。