東吳證券發(fā)布研究報告，上調(diào)【賽輪輪胎(601058)、股吧】(601058.SH)評級至“買入”，考慮公司受海運影響，調(diào)整盈測，預(yù)計2021-23年歸母凈利為14.10(原18.85/20.18(原21.09)/30.09億元，對應(yīng)EPS為0.46/0.66/0.98元，PE為31.87/22.27/14.94X。

　　事件：公司發(fā)布2021年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入132.45億元，同比+18.65%;歸母凈利潤10.02億元，同比-14.58%。其中第三季度單季營業(yè)收入45.93億元，同比+5.21%，環(huán)比+2%;歸母凈利潤2.99億元，同比-44.49%，環(huán)比-1.52%。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　銷量毛利率短期承壓，業(yè)績符合該行預(yù)期

　　2020Q1-2021Q3，公司單季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元、3.63億元、5.38億元、3.18億元、4億元、3.03億元、2.99億元。公司歸母凈利潤同比下滑，該行分析主要由于越南疫情及海運壓力，海運費提升，原材料成本提升，產(chǎn)品售價未完全順價，毛利率下滑。公司2021年第三季度毛利率17.34%，同比-10.39pct，環(huán)比-4.4pct;輪胎銷售均價382.4元/條，同比+15.1%，環(huán)比+7.4%，部分順價;銷量1083.45萬條，同比-10.7%，環(huán)比-3.7%。

　　繼續(xù)優(yōu)化海內(nèi)外產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

　　公司2021年第三季度末在建工程19.63億元，固定資產(chǎn)75.73億元，在建工程/固定資產(chǎn)實現(xiàn)25.93%，第三季度新增資本支出1.66億元。公司在建項目包括青島非公路胎，東營1500萬大輪輞高性能子午線輪胎，沈陽年產(chǎn)300萬套高性能智能化全鋼載重子午線輪胎，越南三期“年產(chǎn)300萬條半鋼子午線輪胎、100萬條全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項目”，柬埔寨“年產(chǎn)900萬條半鋼子午線輪胎項目”及濰坊“年產(chǎn)120萬條高全鋼子午線輪胎和600萬條半鋼子午線輪胎項目”。公司預(yù)計柬埔寨項目2021年底投產(chǎn)。隨著公司產(chǎn)能提升及布局優(yōu)化，將更好地滿足海內(nèi)外市場需求，提升競爭力。

　　“液體黃金”工程化突破，有望打造新的成長極

　　公司的“液體黃金”技術(shù)顛覆了橡膠行業(yè)一直沿用的橡膠與填料物理干法混煉方式，突破了橡膠材料領(lǐng)域傳統(tǒng)的經(jīng)典磨耗理論，打破“魔鬼三角”定律，在行業(yè)內(nèi)被譽為橡膠輪胎領(lǐng)域的“第四個里程碑”式的原始創(chuàng)新技術(shù)。根據(jù)公司微信公眾號，一輛使用“液體黃金”輪胎的載重卡車，按22條輪胎計，行駛40萬公里，對比市場常用的普通輪胎(滾阻D級)可節(jié)油約2.46萬升，CO2排放減少約65.48噸。隨著“液體黃金”輪胎的推廣及量產(chǎn)，未來將有力提升公司品牌力及盈利能力。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮海外疫情、海運費、原材料成本等壓制當(dāng)前輪胎行業(yè)盈利水平的因素未來有望緩解，公司繼續(xù)優(yōu)化海內(nèi)外產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，“液體黃金”輪胎大規(guī)模推廣在即。

　　風(fēng)險提示：“液體黃金”輪胎進展不及預(yù)期、原材料價格波動、競爭加劇、海運費高企。