2021-11-05天風(fēng)證券股份有限公司文浩,張爽對(duì)萬(wàn)達(dá)電影進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情局地反復(fù)業(yè)績(jī)承壓，院線市占率保持提升》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)達(dá)電影給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.63元。

　　萬(wàn)達(dá)電影(002739)

　　萬(wàn)達(dá)電影21Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.71億元，同比增長(zhǎng)188.50%，歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)114.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)111.40%。其中21Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.37億元，同比增長(zhǎng)80.25%，歸母凈利潤(rùn)-3.48億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-3.63億元。

　　2021Q3，多地發(fā)生局部聚集性疫情，全國(guó)超3,000家影院暫停營(yíng)業(yè)。受疫情影響，第三季度全國(guó)大盤票房?jī)H66.5億元（不含服務(wù)費(fèi)），相比19年同期下降57.3%，觀影人次2億，相比19年同期下降58.5%。電影票房大盤三季度走弱影響院線板塊業(yè)績(jī)，同時(shí)受境外疫情反復(fù)影響，公司澳洲院線下屬部分影院也自6月底陸續(xù)暫停營(yíng)業(yè)，澳洲院線第三季度虧損幅度較第二季度加大；同時(shí)公司7月上線的《新大頭兒子和小頭爸爸4：完美爸爸》和《2哥來(lái)了怎么辦》票房未達(dá)到預(yù)期，以及原定暑期上線影片影《皮皮魯與魯西西之罐頭小人》延期上映，對(duì)萬(wàn)達(dá)影視業(yè)績(jī)帶來(lái)一定影響，因而單季度公司整體三季度出現(xiàn)虧損。

　　公司毛利率及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)健康。2021年前三季度毛利率為31.52%，同比提升58.88pct，凈利率為3.22%，同比增加66.50pct。其中21Q3毛利率25.87%，同比增加22.12pct，環(huán)比下降2.83pct；凈利率-15.65%?，F(xiàn)金流方面，2021前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為24.98億元，去年同期為2.15億元。

　　萬(wàn)達(dá)院線市占率保持領(lǐng)先，并繼續(xù)穩(wěn)步提升。21Q3萬(wàn)達(dá)實(shí)現(xiàn)票房10.2億元，觀影人次2,879.2萬(wàn)，較2019年同期下降幅度均小于全國(guó)，公司旗下影院（含特許經(jīng)營(yíng)加盟）7月至9月累計(jì)市場(chǎng)占有率為16.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)步提升。2021年國(guó)慶檔（10月1日至7日）全國(guó)實(shí)現(xiàn)票房40.7億元，接近2019年同檔期票房水平，公司實(shí)現(xiàn)票房5.5億元，較2019年同期增長(zhǎng)6.2%，市場(chǎng)占有率（含特許經(jīng)營(yíng)加盟）為14.4%，較2019年同期提升1pct。

　　投資建議：下半年局部疫情反復(fù)等因素，電影行業(yè)恢復(fù)進(jìn)度延緩，21年國(guó)慶檔票房有所回暖，但Q4整體或仍有疫情影響。行業(yè)短期面對(duì)壓力，但我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)電影龍頭的中長(zhǎng)期邏輯并未改變，中小企業(yè)在行業(yè)寒冬中會(huì)加速出清，頭部公司一旦通過(guò)融資或者其他策略度過(guò)困境，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升?？紤]公司21Q3凈虧損超3億，以及局地疫情反復(fù)，電影市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度低于前期預(yù)期，我們下調(diào)公司歸母凈利潤(rùn)至4.79億/12.74億/16.02億元（前值11.06億/17.01億/21.09億元），對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E分別為63.1x/23.8x/18.9x，維持買入評(píng)級(jí)。