興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予【華立科技(301011)、股吧】(301011.SZ)“審慎增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為6.75/9.09/11.77億元，歸母凈利為0.8/1.24/1.80億元，EPS為0.93/1.43/2.08元，11月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為63/41/28倍。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國內(nèi)商用游藝設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　華立科技發(fā)展十余年，已成為國內(nèi)商用游戲游藝設(shè)備的龍頭企業(yè)之一，集游戲游藝設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和運(yùn)營于一體。2013年，公司推出設(shè)備合作業(yè)務(wù)和動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù);2018年，公司收購廣州科韻，布局終端游樂場資源，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。公司行業(yè)地位突出，產(chǎn)業(yè)鏈完整，競爭優(yōu)勢強(qiáng)大。

　　游藝設(shè)備業(yè)態(tài)良好，公司銷售業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。

　　2019年商用游戲游藝機(jī)產(chǎn)值規(guī)模144億元，行業(yè)內(nèi)玩家眾多，競爭激烈，但大部分規(guī)模較小，研發(fā)能力不足。公司定位中高端設(shè)備制造商，“研發(fā)+IP+渠道”優(yōu)勢明顯。研發(fā)方面，公司擁有146項(xiàng)國內(nèi)注冊(cè)商標(biāo)權(quán)、118項(xiàng)專利、123項(xiàng)軟件著作權(quán);2020年，公司涉及VR、AR、5G技術(shù)的產(chǎn)品銷售收入占比為35.12%。

　　IP方面，公司外購知名IP提升競爭力和知名度，擁有《奧特曼》、《馬力歐》、《變形金剛》、《古墓麗影》等在內(nèi)11款I(lǐng)P的獨(dú)家代理權(quán);公司自研IP亦受到市場認(rèn)可，自研“雷動(dòng)”競速系列產(chǎn)品由SEGA代理銷往國外。渠道方面，公司與海內(nèi)外知名連鎖品牌終端合作長期、穩(wěn)定，渠道資源豐厚。2021H1公司游戲游藝設(shè)備營收0.99億元，為公司第一大收入來源。

　　國內(nèi)卡牌市場為藍(lán)海，公司動(dòng)漫IP衍生業(yè)務(wù)前景廣闊。

　　集換式卡牌兼具社交、收藏和游戲?qū)傩裕谑澜绶秶绊懥Τ志蒙钸h(yuǎn);對(duì)比日本，2020年我國卡牌游戲行業(yè)規(guī)模約115億元。公司擁有奧特曼、龍珠、寶可夢等經(jīng)典IP的獨(dú)家代理權(quán)，每年續(xù)簽，IP矩陣較為穩(wěn)定。公司卡牌業(yè)務(wù)為新增長點(diǎn)，2017-2019年復(fù)合增長率79.27%;2021H1該業(yè)務(wù)營收0.82億元，超過2020年該業(yè)務(wù)全年?duì)I收。

　　其中，奧特曼卡牌貢獻(xiàn)約60%營收，而龍珠上線四個(gè)月貢獻(xiàn)9.24%營收，寶可夢上線僅一個(gè)月收入貢獻(xiàn)達(dá)5.74%，未來有望支撐業(yè)務(wù)高增長。此外，公司經(jīng)長時(shí)間布局積累，設(shè)備投放約7000臺(tái)，已形成較高壁壘。2021H1動(dòng)漫IP衍生業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重達(dá)32.70%(2020年為16.05%)，預(yù)計(jì)2021年底將成為公司第一大營收來源。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)監(jiān)管從嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。