2021-12-01東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲對(duì)【奕瑞科技(688301)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：探測(cè)器國(guó)產(chǎn)先鋒， 成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)化全球勢(shì)能》，本報(bào)告對(duì)奕瑞科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為537.0元。

　　奕瑞科技(688301)

　　10年耕耘成就國(guó)產(chǎn)數(shù)字化X線探測(cè)器龍頭，5年業(yè)績(jī)CAGR超60%。公司系全球少數(shù)掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)的廠家，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球70余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球出貨總量超5萬(wàn)臺(tái)?？蛻魪V泛覆蓋國(guó)內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商，在國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)中始終排名第一，并在全球市場(chǎng)中形成局部領(lǐng)先地位。近5年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超60%，醫(yī)療靜態(tài)貢獻(xiàn)76.7%營(yíng)收，2015-2020年醫(yī)療靜態(tài)/醫(yī)療動(dòng)態(tài)/工業(yè)動(dòng)態(tài)營(yíng)收CAGR分別為25.1%/58.1%/97.4%，醫(yī)療動(dòng)態(tài)+工業(yè)后發(fā)動(dòng)能強(qiáng)勁，疫情高基數(shù)之上持續(xù)超預(yù)期。創(chuàng)始人均系資深探測(cè)器上下游行業(yè)專(zhuān)家，公司以持續(xù)的研發(fā)高投入，專(zhuān)業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)突破探測(cè)器疑難技術(shù)，以核心技術(shù)構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)鎖定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　多元應(yīng)用驅(qū)動(dòng)全球20億美元探測(cè)器市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代加速+全球市占率持續(xù)提升。政策層面上，醫(yī)療器械政策向上游核心部件邊際傾斜，核心部件有望追趕下游格局；多元業(yè)務(wù)持續(xù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，醫(yī)療靜態(tài)：國(guó)內(nèi)基層滲透需求為主，無(wú)線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)向上，普放下游降價(jià)主旋律，成本導(dǎo)向國(guó)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局確定向上，國(guó)內(nèi)公司未來(lái)增長(zhǎng)由國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代看向全球市占率提升。醫(yī)療動(dòng)態(tài)：口腔醫(yī)療需求廣闊，高端動(dòng)態(tài)影像探測(cè)器需求接力靜態(tài)，國(guó)內(nèi)民營(yíng)口腔診所不斷擴(kuò)張+CBCT滲透率提升，我們測(cè)算2025年國(guó)內(nèi)探測(cè)器規(guī)模約4.4~8.8億元，下游降價(jià)趨勢(shì)因勢(shì)利導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)齒科探測(cè)器市占率不斷提升。工業(yè)：動(dòng)力電池半導(dǎo)體多點(diǎn)應(yīng)用開(kāi)花，打開(kāi)多維成長(zhǎng)空間，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池檢測(cè)和半導(dǎo)體后端封裝檢測(cè)成工業(yè)無(wú)損檢測(cè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們測(cè)算未來(lái)5年探測(cè)器在動(dòng)力電池領(lǐng)域年化市場(chǎng)空間在3.8億元左右；2025年在半導(dǎo)體領(lǐng)域的市場(chǎng)空間約9億元。競(jìng)爭(zhēng)格局上，高壁壘造就全球集中格局，國(guó)產(chǎn)廠商憑借研發(fā)速度優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)逐漸在外資壟斷的格局中后來(lái)居上。

　　始于價(jià)格，盈于成本，專(zhuān)于技術(shù)，終于客戶，由點(diǎn)到面持續(xù)開(kāi)辟增長(zhǎng)曲線。公司主動(dòng)以價(jià)換量從價(jià)格端挑戰(zhàn)行業(yè)龍頭，重塑價(jià)格中樞，以成本優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)開(kāi)辟出盈利路線，以比肩進(jìn)口的產(chǎn)品力及高性價(jià)比獲得全球頭部?jī)?yōu)質(zhì)大客戶的深度認(rèn)可，國(guó)內(nèi)外市占率持續(xù)提升。公司的競(jìng)爭(zhēng)打法本質(zhì)上是避開(kāi)傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)維度，從價(jià)格無(wú)人區(qū)切入，用精益求精的成本控制讓對(duì)手無(wú)法跟進(jìn)成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)鎖定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司價(jià)格策略與行業(yè)趨勢(shì)相互加強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)份額的提升邏輯將從前期上游的主動(dòng)以價(jià)換量，逐步演變?yōu)橄掠蔚闹鲃?dòng)以量換價(jià)，公司成長(zhǎng)確定性持續(xù)提高。此外，公司著力于打造X光影像設(shè)備核心零部件一體化供應(yīng)商，邁向影像鏈產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及方案解決供應(yīng)商，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，賽道縱向及橫向相關(guān)性強(qiáng)，由點(diǎn)到面打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。

　　投資建議

　　公司是X射線探測(cè)器國(guó)內(nèi)龍頭，高性價(jià)比深度綁定國(guó)內(nèi)外頭部客戶，公司下游市場(chǎng)拓寬及產(chǎn)能擴(kuò)建將推動(dòng)公司快速放量，多元應(yīng)用長(zhǎng)驅(qū)全球探測(cè)器市場(chǎng)，成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)化全球勢(shì)能。我們預(yù)測(cè)2021-2023年公司營(yíng)收分別為11.74/16.34/22.59億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.17/5.67/7.82億元，EPS為5.75/7.82/10.78元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為95x/70x/51x。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　齒科及工業(yè)出貨量不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；醫(yī)療靜態(tài)業(yè)務(wù)