【億田智能(300911)、股吧】2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.2億元，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，居行業(yè)前三，其中，集成灶產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)89.8%，是公司業(yè)績(jī)第一大貢獻(xiàn)點(diǎn)。

　　技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)為上 構(gòu)筑成長(zhǎng)基底

　　研發(fā)方面，公司已逐步打造出一套切實(shí)可行的增長(zhǎng)飛輪，即通過(guò)持續(xù)加碼研發(fā)投入，推動(dòng)集成灶底層核心技術(shù)創(chuàng)新(如：側(cè)吸下排、風(fēng)機(jī)下置等)，賦能公司以產(chǎn)品差異化設(shè)計(jì)能力(如：S7洗碗機(jī)集成灶/S8蒸烤獨(dú)立集成灶/S9冰蒸一體集成灶)，保障公司完成產(chǎn)品的主動(dòng)創(chuàng)新和差異化布局，并賦予公司高毛利空間以撬動(dòng)增量市場(chǎng)(如：KA渠道)，從而拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最后反哺回研發(fā)端，支撐持續(xù)的研發(fā)投入，構(gòu)成正反饋閉環(huán)。

　　制造方面，集成灶作為廚房大電，具有較為典型的耐用品特征，產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)決策以及購(gòu)買(mǎi)使用后的口碑傳播具有重要影響。公司自創(chuàng)立之初，始終重視產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和質(zhì)量把控，2017-2020H1，公司單臺(tái)集成灶板材用量分別為69.5/72.6/73.5/75.1kg/臺(tái)，單臺(tái)集成灶生產(chǎn)成本分別為2070/2411/2449/2603元/臺(tái)，均呈逐年遞增趨勢(shì)，在同行中處于領(lǐng)先地位。2013、2016、2018年，公司分別獲得嵊州市、紹興市和浙江省質(zhì)量獎(jiǎng)，是浙江省百余家同類(lèi)企業(yè)中唯一獲此殊榮企業(yè)，充分彰顯公司嚴(yán)格的質(zhì)量把控能力。

　　渠道拓展、營(yíng)銷(xiāo)突破 加速效率釋放

　　2020年底，公司啟動(dòng)新一輪改革，推動(dòng)“產(chǎn)品、品牌、渠道、管理、人才”五位一體全面升級(jí)。2021年，公司改革漸次鋪開(kāi)，先后引進(jìn)老板電器前零售銷(xiāo)售總監(jiān)龐廷杰和【火星人(300894)、股吧】前電商部長(zhǎng)劉偉等優(yōu)秀人才，增強(qiáng)線下、線上渠道運(yùn)營(yíng)能力，目前，公司已逐步落實(shí)經(jīng)銷(xiāo)商優(yōu)化(21H1優(yōu)化近200家)、門(mén)店升級(jí)(800+終端改造)、大商招募(500萬(wàn)+年銷(xiāo)額)、線上線下“同款同傭”、KA及工程渠道開(kāi)拓(專(zhuān)用機(jī)SKU逐漸補(bǔ)齊)等多維舉措，不斷釋放運(yùn)營(yíng)效率和打開(kāi)增量空間。2021Q1~Q3，公司業(yè)績(jī)錄得高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)分別同比增加421.8%/23.6%/61.5%，改革成效逐步兌現(xiàn)。

　　投資建議

　　公司技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品力扎實(shí)，具備深厚的行業(yè)積淀，2021年公司銳意進(jìn)取，通過(guò)產(chǎn)品、品牌、渠道、管理、人才等多維度改革，不斷增強(qiáng)組織運(yùn)營(yíng)能力，持續(xù)釋放組織運(yùn)營(yíng)效率，阿爾法屬性漸次凸顯，疊加集成灶行業(yè)低滲透、高成長(zhǎng)的強(qiáng)貝塔屬性，料想公司將充分受益、保持高增。預(yù)計(jì)公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6、15.7、20.4億元，增速分別為62.3%、34.9%、30.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3、3.1、4.3億元，增速分別為56.6%、38.5%、38.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.1、2.9、4.0元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年分別39.4x、28.5x、20.6xPE。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn);疫情反復(fù)影響線下市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn);新品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。