2022-01-10中銀國際證券股份有限公司鄧周宇對潤達醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《診斷服務板塊的“價值洼地”，被低估的IVD院內服務領軍者》，本報告對潤達醫(yī)療給出買入評級，當前股價為14.02元。

　　潤達醫(yī)療(603108)

　　引入國資股東，融資能力雄厚；集約化/區(qū)域檢驗中心業(yè)務龍頭，順應國家集采控費政策發(fā)展趨勢，有望享受政策之下行業(yè)發(fā)展紅利；傳統(tǒng)經銷代理業(yè)務服務化加持，收入結構有望快速轉型； 重資產 ICL 業(yè)務發(fā)展迅猛，彰顯公司實力及運營管理能力；外延內生，研發(fā)與合作引進并舉，工業(yè)板塊“包羅萬象”實力不容小覷。

　　支撐評級的要點

　　診斷服務“價值洼地”，被低估的醫(yī)學實驗室綜合服務商龍頭。 公司為醫(yī)學實驗室綜合服務商，主營業(yè)務分為商業(yè)板塊和工業(yè)板塊兩大類。其中商業(yè)板塊又分為 IVD 儀器耗材傳統(tǒng)經銷代理業(yè)務、集約化/區(qū)域檢驗中心業(yè)務和 ICL 業(yè)務，商業(yè)板塊目前為公司營收主要來源，集約化/區(qū)域檢驗中心業(yè)務更是公司的核心價值所在之一， ICL 業(yè)務發(fā)展迅猛；工業(yè)板塊目前占公司整體營收比重較小，包括體外診斷產業(yè)鏈布局、質控管理、醫(yī)療信息化產品等，工業(yè)板塊是公司未來增長又一引擎，也是公司打造平臺型 IVD 領域的醫(yī)學實驗室綜合服務商龍頭重要基礎。 2021 年以來公司核心業(yè)務集約化業(yè)務/區(qū)域檢測中心業(yè)務和工業(yè)板塊業(yè)務均實現(xiàn)較大幅度增長。 ICL 業(yè)務增長迅猛。同時公司管理費用率持續(xù)降低，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和商業(yè)拓展，研發(fā)費用率和銷售費用率均有提升。

　　國內院內醫(yī)學實驗室綜合服務領軍者，醫(yī)?？刭M環(huán)境下公司價值凸顯。 2015 年以來的藥品零加成、耗材零加成，造成醫(yī)院經營壓力加大，降本增效成為醫(yī)院的焦點。2021 年以來，以安徽化學發(fā)光試劑集采為代表事件，國家推動 IVD 行業(yè)控費大勢所趨并超過之前市場預期，未來若隨著 IVD 試劑價格降低檢測項目收費降低，醫(yī)院降本增效動力將更足。潤達作為專業(yè)化綜合實驗室服務商，一方面依賴其強大的渠道布局、眾多的上游供應商及日益豐富的工業(yè)板塊布局，產品品牌及型號等選擇更加靈活化，優(yōu)勢凸顯，能為醫(yī)院檢驗科的降本增效提供更加有效方案。另一方面公司產品配套多樣化服務，強大的工程師團隊，為產品帶來更多增值化服務，客戶黏性大。

　　外延內生，工業(yè)板塊有望厚積薄發(fā)。一方面，公司通過收購和自主研發(fā)逐步完善對 IVD產品業(yè)務版圖的布局，包括糖化產品、質控產品、 POCT 產品、分子診斷產品、化學發(fā)光產品等，其中糖化血紅蛋白分析、質控產品已實現(xiàn)國產占比的領先。 2021 年 12月初公司公告潤達榕嘉 ARP-6465MD三重四極桿質譜儀系統(tǒng)獲批上市更是公司研發(fā)能力的彰顯。 2021 年 12 月底公司公告和【利德曼(300289)、股吧】達成戰(zhàn)略合作，約定雙方將在特定區(qū)域進行體外診斷產品供應鏈上下游資源共享，擬在化學發(fā)光系統(tǒng)、 POCT 系統(tǒng)及配套試劑等新產品的技術合作與聯(lián)合推廣等領域展開緊密合作，公司工業(yè)板塊布局更加值得期待。另一方面， 2021 年以來公司分別和上海美華婦兒醫(yī)院和上海兒童醫(yī)學中心達成合作，深入布局兒童精準診斷。同時公司投資微巖醫(yī)學， 深化布局精準診療。

　　估值

　　預計 2021-2023 年公司歸母凈利潤為 4.20/5.79/6.43 億元，對應 EPS 為 0.73/1.00/1.11 元，給予買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　市場競爭加劇的風險，應收賬款快速增長的風險，下屬公司管理整合的風險，行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險、終端客戶開發(fā)不及預期風險、工業(yè)板塊新品研發(fā)不及預期風險，商譽減值風險等

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.3；證券之星估值分析工具顯示，潤達醫(yī)療（603108）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)