中銀國際證券股份有限公司王靖添近期對【嘉友國際(603871)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《先發(fā)布局口岸節(jié)點物流資源，聚焦內(nèi)陸國跨境物流成長賽道》，本報告對嘉友國際給出買入評級，當前股價為24.8元。

　　嘉友國際(603871)

　　嘉友國際：先發(fā)布局口岸節(jié)點物流資源，聚焦內(nèi)陸國跨境物流成長賽道。未來公司的蒙古市場的煤炭和銅精礦業(yè)務有望強勢反彈，非洲剛果（金）卡薩公路項目投入運營增厚公司利潤。預測2024年公司利潤超8.56億元，三年實現(xiàn)翻番。

　　支撐評級的要點

　　催化因素：①蒙古市場：新冠疫情緩解疊加澳煤限制出口，蒙煤進口有望觸底后強勢反彈；公司與蒙古OT礦簽訂二期協(xié)議，銅精礦物流訂單有望翻倍。②非洲市場：剛果（金）卡薩公路及口岸項目陸續(xù)投入使用，全部運營后年增利潤2-3.5億元；紫金礦業(yè)入股增強經(jīng)營穩(wěn)健性，聯(lián)手中資礦產(chǎn)企業(yè)共同開拓廣闊海外市場。③中亞市場：俄烏沖突傳導效應出現(xiàn)，中亞回程物流機會或增加。

　　長期邏輯：①商業(yè)模式：從“陸地口岸核心節(jié)點資源先發(fā)布局+跨境物流資源整合能力+國際物流人才技術積淀”三個方面構建核心競爭壁壘，精耕“一帶一路”內(nèi)陸國跨境物流成長賽道。②政策環(huán)境：多式聯(lián)運享政策利好，供應鏈安全要求培育跨境龍頭。

　　核心業(yè)務預測：2022-2024年：①跨境綜合物流營收分別為14.21/16.66/19.51億元，同比+18.06%/+17.19%/+17.10%；②供應鏈貿(mào)易服務營收分別為21.69/31.45/43.72億元，同比增速+11.93%/45%/39%；③非洲項目新增營收分別為2/3.5/6.2億元，毛利率近80%。

　　估值

　　2022-2024年，預計EPS分別為1.42元/股、2.03元/股、2.70元/股，對應17倍、12倍、9倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　評級面臨的主要風險

　　一帶一路國疫情超預期反復導致持續(xù)通關不暢的風險、全球宏觀和地緣政治風險、業(yè)務外包風險、大客戶流失和違約的風險、澳煤禁令開放致蒙煤需求減少產(chǎn)生的風險。