2022-01-10浙商證券股份有限公司王華君對東睦股份進行研究并發(fā)布了研究報告《東睦股份點評：軟磁與傳統(tǒng)粉末冶金企穩(wěn)，MIM業(yè)務修整再出發(fā)》，本報告對東睦股份給出買入評級，當前股價為11.03元。

　　東睦股份(600114)

　　事件：1月6日晚間，公司發(fā)布2021年業(yè)績預減公告。

　　2021年業(yè)績同比下滑66-100%，主要系MIM業(yè)務不及預期，商譽計提導致

　　公司預計2021年歸母凈利潤約為0-3000萬元，同比下滑66%-100%，扣非后歸母凈利潤虧損5100至2600萬元，同比下滑175%至247%。本次業(yè)績下滑主要系收購MIM相關資產(chǎn)（華晶+富馳）盈利能力不及預期，產(chǎn)生的商譽減值所致。富馳與華晶合計商譽約5.1億，經(jīng)公司財務初步測算，本期擬計提商譽減值準備金額約6500-8500萬元。

　　軟磁業(yè)務（SMC）受益光伏、新能源車行業(yè)發(fā)展，中長期有望進入發(fā)展快車道

　　SMC業(yè)務：前三季度公司增加光伏和高效家電領域的軟磁材料產(chǎn)能，軟磁材料產(chǎn)品不斷開發(fā)，產(chǎn)品結構得到不斷優(yōu)化，軟磁材料銷售收入持續(xù)快速增長。伴隨原料成本逐漸恢復正常，受益光伏、新能源車行業(yè)發(fā)展，該業(yè)務營收及業(yè)績有望進入快車道。

　　汽車芯片供應問題邊際改善；期待金屬注射成型業(yè)務（MIM）整合出效

　　PM業(yè)務：根據(jù)中氣協(xié)數(shù)據(jù)，2021年9-11月汽車銷量同比下滑19%、9%、9%，下滑幅度收窄，芯片供應趨勢整體向好；新能源車混動趨勢加強，11月混動車占比當月新能源車約20%，較10月/1月提升2/4個pct。我們認為2021Q4芯片供應問題趨緩，新能源車混動趨勢下，PM業(yè)務有望維持較好營收增速。

　　MIM業(yè)務：期待整合逐漸出效。預計2021年MIM業(yè)務經(jīng)營情況未得到實質(zhì)改善，主要原因系上海富馳由于受到國際政治經(jīng)濟格局深刻變化和芯片短缺等影響，訂單量下滑且項目暫緩。DSCC預計2022年全球折疊屏手機出貨量有望攀升至1750萬臺，目前各手機平臺均推出新款折疊屏手機，折疊屏手機爆發(fā)年有望到來。公司已是小米、OPPO等3C企業(yè)合格供應商之一。中長期看，MIM業(yè)務有望受益折疊屏手機放量。協(xié)同整合后，MIM業(yè)務在汽車、醫(yī)療領域有望逐漸放量，MIM業(yè)務有望出現(xiàn)拐點。

　　盈利預測：等材制造領域龍頭，期待三大業(yè)務協(xié)同，未來有望實現(xiàn)1+1+1>3

　　公司作為國內(nèi)等材制造領域龍頭，PM/MIM/SMC三大板塊同屬新材料粉末冶金制造分支，伴隨公司進一步整合，三大板塊的技術、業(yè)務、管理進一步協(xié)同，未來有望實現(xiàn)“1+1+1>3”的運營效果。此前三大業(yè)務反轉(zhuǎn)邏輯已驗證其二：1）PM營收反轉(zhuǎn)；2）SMC實現(xiàn)營收高增長；2021年MIM業(yè)務整合不佳，期待2022-2023年整合完畢后業(yè)績提速。由于商譽減值，下調(diào)2021-2023年盈利預測。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為0.2/2.0/2.8億元，同比增長-74%/750%/41%，對應PE295/35/25X。維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　1）商譽減值；2）MIM業(yè)務發(fā)展不及預期

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，東睦股份（600114）好公司評級為2星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)