2022-01-11財(cái)信證券股份有限公司周策,劉天文對江化微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鎮(zhèn)江基地獲危化品經(jīng)營許可證，G5產(chǎn)能放量可期》，本報(bào)告對江化微給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為39.01元，當(dāng)前股價(jià)為28.61元，預(yù)期上漲幅度為36.35%。

　　江化微(603078)

　　事件：公司于2022年1月10日發(fā)布公告，全資子公司江化微（鎮(zhèn)江）電子材料有限公司年產(chǎn)22.8萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.7萬噸工業(yè)級化學(xué)品及再生項(xiàng)目一期工程中再生項(xiàng)目獲得《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證》，核準(zhǔn)經(jīng)營為綜合利用廢剝離液（HW06，900-402-06、900-404-06），廢N-甲基吡咯烷酮（HW06，900-404-06）（試運(yùn)行）。

　　順利獲得危廢品許可證，鎮(zhèn)江G5產(chǎn)能釋放可期。公司于2021年10月30日曾發(fā)布公告，全資子公司江化微（鎮(zhèn)江）電子材料有限公司年產(chǎn)22.8萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.7萬噸工業(yè)級化學(xué)品及再生項(xiàng)目一期工程（年產(chǎn)25000噸電子級硫酸、5000噸電子級氨水）試生產(chǎn)通過專家評審并具備試生產(chǎn)條件，今日公司再生項(xiàng)目再獲得《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證》，目前公司鎮(zhèn)江5.8萬噸G5級濕電子化學(xué)品產(chǎn)能均已獲得試生產(chǎn)許可，生產(chǎn)不再受到約束，有利于公司加快產(chǎn)線調(diào)整，高端產(chǎn)能放量可期。

　　12寸晶圓產(chǎn)能釋放和OLED滲透率提升拉動濕電子化學(xué)品需求旺盛。根據(jù)芯思想和ITTBANK的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止至2021年二季度，我國現(xiàn)有晶圓月產(chǎn)能約638萬片，其中12英寸晶圓月產(chǎn)能118萬片，8英寸晶圓月產(chǎn)能120萬年。規(guī)劃晶圓月產(chǎn)能約159萬片，其中12英寸晶圓月產(chǎn)能132萬片，8英寸晶圓月產(chǎn)能27萬片。結(jié)合上述數(shù)據(jù)，我們估計(jì)2024年我國半導(dǎo)體行業(yè)濕電子化學(xué)品需求量將達(dá)到95.71萬噸，為2020年需求量的兩倍多。同時(shí)，相同面積OLED濕電子化學(xué)品消耗量是LCD的7倍，隨著OLED產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大疊加其滲透率不斷提升，未來面板行業(yè)濕電子化學(xué)品的需求也將快速增長。

　　國產(chǎn)濕電子化學(xué)品龍頭，三大基地布局成型加強(qiáng)公司競爭力。公司是國內(nèi)濕電子化學(xué)品行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有數(shù)十種濕電子化學(xué)品的生產(chǎn)供應(yīng)能力，是國內(nèi)濕電子化學(xué)品品類最齊全、配套能力最強(qiáng)的企業(yè)之一。公司目前擁有三大生產(chǎn)基地，分別是江陰本部、四川眉山和江蘇鎮(zhèn)江，合計(jì)擁有產(chǎn)能20.8萬噸。其中，江陰本部擁有濕電子化學(xué)品產(chǎn)能9萬噸，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體行業(yè)和顯示面板行業(yè)，是公司利潤的穩(wěn)定來源。眉山工廠擁有濕電子化學(xué)品產(chǎn)能6萬噸，深入配套成渝、西安等西南地區(qū)的面板客戶，是公司未來利潤增長的一極。鎮(zhèn)江工廠（一期）擁有濕電子化學(xué)品產(chǎn)能5.8萬噸，重點(diǎn)針對高端集成電路行業(yè)，隨著鎮(zhèn)江G5級濕電子化學(xué)品的放量，將助力公司搶占12英寸高端濕電子化學(xué)品市場，為公司構(gòu)建核心競爭力。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2021年-2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.94、15.73、20.64億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48、1.63、2.28億元，對應(yīng)EPS分別為0.25、0.83、1.16元?？紤]到下游晶圓廠的大幅新增產(chǎn)能，高端G5級濕電子化學(xué)品有望迎來需求旺盛期。公司是國產(chǎn)濕電子化學(xué)品的行業(yè)龍頭，全品類布局的優(yōu)勢疊加G5級濕電子化學(xué)品的高技術(shù)壁壘，公司有望進(jìn)入業(yè)績快速釋放期。參考國產(chǎn)電子材料的平均估值，我們給予公司2022年43-47倍PE，公司2022年目標(biāo)市值區(qū)間70.09-76.61億元，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間35.69-39.01元，維持公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動，限電限產(chǎn)加劇，行業(yè)競爭加劇，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，G5產(chǎn)能驗(yàn)證不及預(yù)期，國產(chǎn)替代不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級3家；證券之星估值分析工具顯示，江化微（603078）好公司評級為2星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)