2022-01-18華福證券有限責(zé)任公司林子健對中國汽研進行研究并發(fā)布了研究報告《汽車測試龍頭廠商，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長可期》，本報告對中國汽研給出增持評級，認為其目標(biāo)價位為20.63元，當(dāng)前股價為18.1元，預(yù)期上漲幅度為13.98%。

　　中國汽研(601965)

　　事件：中國汽研發(fā)布業(yè)績快報，2021年收入38.3億元，yoy為12.1%；歸屬凈利潤為6.9億元，yoy為23.9%；扣非凈利潤為5.7億元，yoy為15.9%。

　　點評：

　　新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來新增量，資產(chǎn)處置收益增厚凈利潤。2021年公司收入同比增長12.1%，在制造裝備業(yè)務(wù)同比負增長背景下（主要受專用車拖累， 2021年重卡銷量同比-13.8%），維持較快增長，主要受益于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場占有率持續(xù)提升，新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破使得技術(shù)服務(wù)收入保持快速增長，2021Q1-Q3技術(shù)服務(wù)收入為14.4億元，yoy為29.2%。 2021年歸屬凈利潤同比增長23.9%，增量為1.33億元，其中，資產(chǎn)處置收益為0.94億元，貢獻增量的71.0%。

　　毛利率下行、資產(chǎn)減值損失拖累盈利，Q4單季度歸屬凈利潤yoy為-10.1%。 單季度看， Q4收入為12.4億元， yoy為20.8%；期間費用為2.19億元，yoy為10.3%,費用控制平穩(wěn)；歸屬凈利潤為2.0億元， yoy為-10.1%，利潤端表現(xiàn)遠不及收入端，可能原因有，1）受原材料漲價和折舊增加影響，21Q4毛利率為36.4%，較上年同期下滑2.5pct， 2）投資收益、資產(chǎn)減值損失、信用減值損失合計造成0.33億稅前損失，較上年同期多損失0.28億元，3）少數(shù)股東損益較上年同期增加718.1萬元。

　　汽車測試評價稀缺標(biāo)的，新能源和智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)增長可期。公司是具備強制性檢測資質(zhì)的第三方汽車測試評價龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望受益于市占率提升，以及平行進口車國六環(huán)保信息公開、“大噸小標(biāo)” 專項治理、非道路移動機械第四階段標(biāo)準(zhǔn)等政策實施。創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，新能源汽車加速滲透， 2021年12月滲透率高達19.1%；智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計2021年L2級ADAS滲透率約18%，進入快速普及期。公司較早布局新能源、智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，隨著新能源車型推出提速、智能汽車政策標(biāo)準(zhǔn)逐步落地，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入有望進入快速增長階段。

　　投資建議： 我們預(yù)計2021-2023年收入為38.1億元、 43.8億元、 49.5億元；歸屬凈利潤分別為6.9億元、 8.2億元、 9.5億元，同比增長23.9%、 17.9%、16.2%； 2021-2023年EPS分別為0.70元、 0.83元和0.96元，對應(yīng)PE分別為24.5倍、20.8倍、17.9倍，考慮到公司的稀缺性和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長潛力，給予“審慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示： 1）汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期； 2） 折舊大幅提升，毛利率超預(yù)期下行； 3） 競爭加劇導(dǎo)致費用率提升； 4）專業(yè)車業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累公司盈利；5）創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.09；證券之星估值分析工具顯示，中國汽研（601965）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)