哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“【哈三聯(lián)(002900)、股吧】”）發(fā)布了2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元-3.79億元，同比增長1090.12%-1192.42%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.51億元至-1.21億元，同比下降613.73%-471.93%。

　　扣非前后歸母凈利潤巨額差異的背后，是哈三聯(lián)出售重要子公司增資敷爾佳所致。2021年，公司以持有的哈爾濱北星藥業(yè)有限公司（以下簡稱“北星藥業(yè)”）100%股權(quán)對哈爾濱敷爾佳科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）進(jìn)行增資。

　　為何哈三聯(lián)要在醫(yī)藥制造主業(yè)走頹之時，出售化妝品業(yè)務(wù)重要子公司？以及敷爾佳為何在沖擊上市前要收購哈三聯(lián)的北星藥業(yè)？以下，我們將重點分析。

　　藥品頻頻調(diào)出醫(yī)保

　　醫(yī)藥制造主業(yè)頹勢難轉(zhuǎn)

　　哈三聯(lián)主要從事化學(xué)制劑、原料藥、醫(yī)療器械及化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，治療領(lǐng)域涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)類、心腦血管類、全身抗感染類、肌肉骨骼類等。作為一家醫(yī)藥制造公司，哈三聯(lián)恐怕也沒有想到，在2021年會憑借敷爾佳面膜供應(yīng)商的身份出圈，躋身大熱的醫(yī)美概念，并在年內(nèi)股價翻5倍。

　　然而，在醫(yī)美熱度退去之后，資本紛紛撤出、公司股價腰斬，這似乎也在投資者的意料之中，主要在于，哈三聯(lián)主業(yè)醫(yī)藥制造的業(yè)績頹勢。

　　2021年中報數(shù)據(jù)顯示，哈三聯(lián)醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)的營收占比為95.25%、化妝品業(yè)務(wù)的營收占比為2.25%。從營收構(gòu)成上來看，醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)是哈三聯(lián)的絕對主業(yè)，然而從上市后不久，醫(yī)藥制造的業(yè)績就轉(zhuǎn)為了負(fù)增長，這或許與公司藥品頻頻調(diào)出醫(yī)保目錄有著重要的關(guān)系。

　　調(diào)入、調(diào)出醫(yī)保目錄會對公司藥品市場和銷售拓展產(chǎn)生重大的影響。2019年及以后，哈三聯(lián)列入國家醫(yī)保目錄的藥品數(shù)量呈下降趨勢，2019年、2020年分別減少5種、2種。

　　值得關(guān)注的是，2019年哈三聯(lián)多款產(chǎn)品移出醫(yī)保，包括奧拉西坦、前列地爾、胸腺五肽、骨肽、腦蛋白水解物、長春西汀等多個產(chǎn)品，其中，奧拉西坦、骨肽和腦蛋白水解物為公司主要產(chǎn)品，合計營收4.55億元，占當(dāng)年營收比例20.93%。此次公司主要產(chǎn)品調(diào)出醫(yī)保目錄，對哈三聯(lián)的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重要影響，也開啟了哈三聯(lián)業(yè)績走頹之路。

　　2019年后，在化妝品業(yè)務(wù)同比增806.79%的情況下，公司營業(yè)總收入規(guī)模仍有所縮水，2020年下降幅度更是進(jìn)一步放大。在最新的2021年業(yè)績預(yù)告中，哈三聯(lián)表示受國家重點監(jiān)控合理用藥目錄政策以及新冠疫情的影響，公司醫(yī)藥板塊受到較大沖擊，使?fàn)I業(yè)收入同比下降30.00%左右。

　　然而，令廣大投資者費解的是，在主業(yè)頻頻受挫之時，哈三聯(lián)卻將業(yè)績第二增長極——化妝品業(yè)務(wù)打包出售給了敷爾佳科技，以換得其5%的股權(quán)。如此深度捆綁敷爾佳科技，哈三聯(lián)在賭什么？

　　出售北星藥業(yè) 押注敷爾佳科技

　　對于市場上的消費者而言，當(dāng)提及哈三聯(lián)、北星藥業(yè)時，或許不太熟悉，但說起敷爾佳面膜這款熱度極高的產(chǎn)品時，想必很多消費者都頗有了解。實際上，消費者復(fù)購率極高的敷爾佳“當(dāng)家產(chǎn)品”白膜、黑膜等均產(chǎn)自哈三聯(lián)。

　　其背后的原因是，敷爾佳科技便是與哈三聯(lián)簽訂《獨家加工合作協(xié)議》，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)生產(chǎn)醫(yī)用透明質(zhì)酸納修復(fù)貼、醫(yī)用透明質(zhì)酸納修復(fù)液、透明質(zhì)酸納修護(hù)貼、透明質(zhì)酸納修護(hù)貼（黑膜）、透明質(zhì)酸納修護(hù)噴霧、B5 急護(hù)噴霧、重組膠原蛋白水光修復(fù)噴霧等相關(guān)產(chǎn)品。

　　簡單來說，哈三聯(lián)和敷爾佳之間是甲、乙方關(guān)系，敷爾佳科技委托哈三聯(lián)獨家生產(chǎn)，生產(chǎn)產(chǎn)品由敷爾佳科技獨家銷售。

　　2020年11月，哈三聯(lián)設(shè)立北星藥業(yè)，并將負(fù)責(zé)第二類醫(yī)療器械及化妝品生產(chǎn)的車間裝入其中。2021年1月起，由北星藥業(yè)承接哈三聯(lián)貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料及面膜等類產(chǎn)品的生產(chǎn)。因此，很多細(xì)心的消費者都發(fā)現(xiàn)，2021年后，敷爾佳面膜產(chǎn)品包裝上【注冊人/生產(chǎn)企業(yè)名稱】及【注冊/生產(chǎn)住所】都發(fā)生了變化。

　　2021年2月，哈三聯(lián)以其持有的北星藥業(yè)100%股權(quán)評估作價向敷爾佳科技增資，敷爾佳科技通過換股方式收購北星藥業(yè)100%股權(quán)。

　　可以說，這次交易對于敷爾佳和哈三聯(lián)都具有較為重大的影響。

　　對于敷爾佳科技而言，通過換股收購北星藥業(yè)新增化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)業(yè)務(wù)，打破敷爾佳產(chǎn)品全靠代工生產(chǎn)、對單一供應(yīng)商過度依賴等質(zhì)疑，完成了產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，增強(qiáng)公司的綜合競爭力性。

　　對于哈三聯(lián)而言，出售子公司押注敷爾佳的影響可能很難用好與壞來定性，但此舉毋庸置疑增加了其經(jīng)營不確定性。

　　首先，從各業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)來看，我們可以看出哈三聯(lián)主業(yè)醫(yī)藥制造營收規(guī)模逐年縮水，2019年、2020年均出現(xiàn)了負(fù)增長。與此同時，哈三聯(lián)化妝品行業(yè)營收規(guī)模卻逐年遞增，2019年的增長率更是高達(dá)806.79%，在2020年營收規(guī)?？s減近40%時，仍保持47.42%的增幅，可謂是扭轉(zhuǎn)哈三聯(lián)業(yè)績頹勢的一個重要支撐點。

　　北星藥業(yè)更是哈三聯(lián)化妝品業(yè)務(wù)的極重要布局，2018 年-2020 年的模擬收入分別為 0.93 億元、3.29 億元、3.60 億元，營收占比較大并有進(jìn)一步放大趨勢。此時對北星藥業(yè)的出售，若醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)無法扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢的話，或?qū)⒓铀俟?lián)的業(yè)績下滑。

　　其次，對于敷爾佳白膜、黑膜等核心產(chǎn)品的生產(chǎn)，哈三聯(lián)僅掌握生產(chǎn)工藝，屬于行業(yè)通用技術(shù)，而產(chǎn)品用料配方及配比等非專利技術(shù)則是敷爾佳承繼自華信藥業(yè)。因此，哈三聯(lián)此次對于北星藥業(yè)的出售或許也是權(quán)衡之舉。

　　最后，此次交易完成后，哈三聯(lián)對敷爾佳科技的持股比例為5%，雖然低于20%，但哈三聯(lián)公告中顯示，其通過派駐董事、監(jiān)事，擔(dān)任審計委員會及其他專門委員會委員能夠參與其財務(wù)及經(jīng)營決策。若后期敷爾佳科技成功上市，哈三聯(lián)或也將從中獲益，也可以按持股比例享有敷爾佳損益，并記入經(jīng)營性投資收益，這可能就是哈三聯(lián)押注敷爾佳最重要的原因吧。然而，敷爾佳能否成功上市，經(jīng)營狀況是否一直樂觀，仍有待進(jìn)一步觀察。