光大證券股份有限公司趙乃迪對云天化進行研究并發(fā)布了研究報告《公告點評：攜手行業(yè)龍頭，全面布局新能源產業(yè)鏈》，本報告對云天化給出買入評級，當前股價為21.31元。證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為63.23%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為安信證券的喬璐、張汪強。

　　云天化(600096)

　　事件：2 月 16 日，公司與云南省玉溪市人民政府、云南恩捷新材料股份有限公司（簡稱“【恩捷股份(002812)、股吧】”）、惠州億緯鋰能股份有限公司（簡稱“億緯鋰能”）、浙江華友控股集團有限公司（簡稱“華友控股”）在云南省昆明市簽訂《新能源電池全產業(yè)鏈項目合作協(xié)議》，約定各方在云南省玉溪市共同設立兩家合資公司，在合資公司依法依規(guī)取得探礦、采礦權后，各方將通過合資公司共同開采礦產資源，進行礦產深加工，共同研發(fā)、生產和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，共同在玉溪市當?shù)匦纬尚履茉措姵厝a業(yè)鏈集群。

　　點評：

　　四大產業(yè)龍頭攜手合作，共同布局新能源電池全產業(yè)鏈項目

　　本次擬建設于云南省玉溪市的“新能源電池全產業(yè)鏈項目”將由云天化（磷礦、磷酸鐵、磷酸鐵鋰）、恩捷股份（鋰電隔離膜）、億緯鋰能（鋰電池）、華友控股（鋰礦）四大新能源電池產業(yè)鏈內的上市公司或上市公司關聯(lián)方共同來實施。本次項目各參與方在其原所屬領域內均處于龍頭地位，以云天化為例，其為國內規(guī)模最大的磷化工行業(yè)上市公司，現(xiàn)擁有的磷礦產能規(guī)模位居全國第一。本次項目的總投資額在國內新能源產業(yè)相關項目中名列前茅。根據(jù)公告披露，本次項目將共分為三期來進行建設，其中一期項目總投資額為 180.5 億元，預計于 2023 年 12 月 31 前完成；二期項目總投資為 336.5 億元，預計于 2025 年 12 月 31 日前完成；三期項目暫未公布投資額度，其投資計劃預計在 2030 年前完成。

　　本次公告所述項目涉及到新能源電池行業(yè)內的多級產業(yè)鏈，從最上游的磷礦、鋰礦的資源探勘、開采，一直布局到終端新能源電池產品。此外，項目還規(guī)劃了鋰電池隔離膜、銅箔等產能項目。針對各級產業(yè)鏈產品，合作方將設立不同的合資公司和項目公司來推動相關產品產能的建設。

　　其中，在上游的礦產資源合作開發(fā)項目中，上述五名合作方將共同設立兩家合資公司，分別為從事礦產資源開發(fā)的公司和從事礦產深加工的公司。玉溪市人民政府、恩捷股份、億緯鋰能、華友控股和云天化 5 名合作方將分別持有上述兩家合資公司 23%、22%、20%、18%和 17%的股權。而在偏中下游的隔離膜、電池正負極材料及其前驅體、新能源電池等產品產能建設過程中，將由除玉溪市人民政府以外的 4 名合作方直接設立項目公司。各合作方將根據(jù)自身的優(yōu)勢行業(yè)來進行項目公司的設立并對相應項目進行主導，其他合作方可選擇適當參股。由此，本項目的建設階段和后期運維階段將取各合作方所長，促進項目整體又好又快發(fā)展。

　　磷化工龍頭充分發(fā)揮優(yōu)勢，再度深化新能源領域轉型

　　公司作為磷化工行業(yè)內的龍頭，現(xiàn)有磷礦資源儲量近 8 億噸，磷礦石年產能1450 萬噸。在參與上述項目的過程中，公司有望充分發(fā)揮和利用自身的磷系資源優(yōu)勢和多年的磷化工行業(yè)生產、運營經驗，提高項目整體的建設效率和運營質量，促進各合作方合作共贏。此外，參與本次合作項目也是公司進一步深化新能源領域轉型的重要舉措。此前公司于 2021 年 10 月曾公布將建設“50 萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目”，其中一期 10 萬噸/年磷酸鐵及配套項目產能預計于 2022年 6 月底建成投產，余下 40 萬噸/年磷酸鐵及配套項目產能預計于 2023 年 12 月底建成投產。

　　盈利預測、估值與評級：根據(jù)本次協(xié)議所披露的各期產能規(guī)劃的時間節(jié)點，相關產能規(guī)劃并不對公司 2021-2023 年的業(yè)績構成影響，我們維持公司 2021-2023年的盈利預測。預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 35.48/37.12/38.17億元，折算 EPS 分別為 1.93/2.02/2.08 元/股。我們持續(xù)關注公司在新能源等高附加值領域的業(yè)務布局進展，仍維持公司“買入”評級。

　　風險提示：合作項目落地風險，產品價格波動風險，下游需求不及預期，新能源材料產能建設風險，安全生產和環(huán)保風險。