東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷,韋香怡對【千味央廚(001215)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《系列報告之一：雙輪齊增長，央廚供四方》，本報告對千味央廚給出買入評級，當前股價為49.02元。

　　千味央廚(001215)

　　源于思念，成長于連鎖餐飲。公司大股東為思念創(chuàng)始人李偉，與思念專注C端不同的是，公司專注于餐飲企業(yè)服務(wù)，為其提供速凍米面制品。公司通過直營模式服務(wù)大型連鎖餐飲企業(yè)，以定制產(chǎn)品為主。直營業(yè)務(wù)占比35%左右，其中，中國百勝占直營收入比例70%左右；公司通過經(jīng)銷商服務(wù)小B餐飲企業(yè)，以銷售通用品為主，銷售占比65%。

　　速凍米面制品餐飲端仍有很大發(fā)展空間。我國速凍米面制品以家庭端消費為主，餐飲渠道占比僅16%，相較于與我們飲食文化相近的日本（占比約64%）有進一步提升空間。我國餐飲業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，餐飲企業(yè)為適應(yīng)自身連鎖化和降低經(jīng)營成本的需要，加強與上游速凍面米制品企業(yè)的合作，通過采購工業(yè)化生產(chǎn)的速凍半成品來實現(xiàn)餐飲的標準化與品質(zhì)化，速凍面米制品行業(yè)在餐飲行業(yè)滲透率逐步提高。另外，隨著行業(yè)的發(fā)展，餐飲客戶對選擇供應(yīng)商的標準將越來越嚴格，已經(jīng)成功進入供應(yīng)商名單的廠商具備先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，優(yōu)勢將愈發(fā)突顯，因此，我們認為，速凍米面制品B端市場集中度存在提升趨勢。

　　直營渠道有望維持穩(wěn)定增長。公司持續(xù)為大客戶提供新品并加快倉庫的覆蓋從而獲得增長，具備獲取大客戶增量訂單的能力。近年來，公司加速對海底撈和華萊士倉庫的覆蓋率和新品研發(fā)上新，實現(xiàn)了對其收入的翻倍增長。此外，我國連鎖餐飲滲透率持續(xù)提升，公司發(fā)展新的全國連鎖和地域連鎖客戶的潛力均較大。憑借著已有的優(yōu)秀產(chǎn)品、管理生產(chǎn)經(jīng)驗、綜合服務(wù)能力，我們認為公司有望抓住行業(yè)機遇獲得成長。

　　小B業(yè)務(wù)有望維持較高增速。公司經(jīng)銷商渠道收入增速較高，公司強勢產(chǎn)品油條和芝麻油優(yōu)勢明顯，性價比高，近兩年來在小B端市場滲透不斷加強，但公司經(jīng)銷商實力依然薄弱，未來公司將加大經(jīng)銷商的培育，我們推測，隨著公司經(jīng)銷體系的逐步成熟，公司小B端業(yè)務(wù)將維持較高增長。

　　油炸產(chǎn)品為主，雙渠道多品類開花。公司產(chǎn)品按照加工方式可分為油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類，其中油炸品類占比超過50%，是經(jīng)銷和直營渠道中最重要的品類。公司通過開發(fā)應(yīng)用于多場景的個性化產(chǎn)品打開油炸類產(chǎn)品天花板，使得其在兩個渠道中均有較高增速；烘焙類產(chǎn)品以直營渠道為主，但隨著居民對烘焙產(chǎn)品需求的增長，產(chǎn)品在小B渠道獲得高增長，具備較大潛力；蒸煮類產(chǎn)品銷售占比約為20%，以經(jīng)銷渠道為主，符合中國人平日消費習慣，小B需求量大，增速較快；菜肴類及其他業(yè)務(wù)占比低但增速高，隨著公司對火鍋料市場的布局預(yù)計將維持較高增速。

　　盈利預(yù)測與評級：我國速凍米面制品餐飲渠道空間較大，公司具備不斷獲取大客戶的能力，直營收入能夠維持小兩位數(shù)增長。另外，隨著公司在經(jīng)銷模式下的不斷深耕，公司未來三年經(jīng)銷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)取得較高增長。公司的多個產(chǎn)品品種在不同渠道均具備較大優(yōu)勢和潛力。我們預(yù)計公司2021-2023年凈利潤分別為0.90、1.15和1.44億元，對應(yīng)EPS分別為1.04、1.32和1.66元。當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E值分別為48、38和30倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：疫情導致消費能力及消費需求下降，餐飲業(yè)復蘇低于預(yù)期；前三大客戶的經(jīng)營風險間接影響公司對大客戶銷售額；食品安全風險等。