安迪蘇(600299)

　　事件：公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2021 年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 128.69 億元，同比+8 %；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 14.72 億元，同比+9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 14.84 億元，同比+8 %。其中，Q4 單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.26 億元，同比+16%，環(huán)比+5%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.21 億元，同比-13%，環(huán)比-49 %。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　銷售增長(zhǎng)彌補(bǔ)成本上漲，公司 21 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升：公司主營(yíng)產(chǎn)品分為功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品，21 年功能性產(chǎn)品液體蛋氨酸和特種產(chǎn)品銷售分別較 20 年增長(zhǎng)23%和 12%，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。21 年公司主要原材料價(jià)格上漲，丙烯 21 年均價(jià)為 7884 元/噸，同比+16%，甲醇 21 年均價(jià)為 2669 元/噸，同比+44%，硫磺 21 年均價(jià)為 1698 元/噸，同比+138%。液體蛋氨酸和特種產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，以及公司積極主動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格管理、敏捷快速的產(chǎn)品供應(yīng)和持續(xù)的運(yùn)營(yíng)效率提升計(jì)劃，部分抵消了 21 年原材料和能源成本大幅上漲帶來的不利影響。

　　蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)：公司是全球領(lǐng)先的液體蛋氨酸生產(chǎn)商，蛋氨酸市場(chǎng)份額居全球第二位。公司年產(chǎn)能 18 萬(wàn)噸的南京液體蛋氨酸工廠二期項(xiàng)目進(jìn)展順利，項(xiàng)目土建工程和超過 99%的建造工程已經(jīng)完成，已進(jìn)入預(yù)調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于 2022 年下半年開展試運(yùn)行。新增產(chǎn)能投放后有望大幅提升公司利潤(rùn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在蛋氨酸行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　特種產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，第二業(yè)務(wù)支柱加速發(fā)展： 21 年公司特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31.6 億元，同比增長(zhǎng) 12%。其中，反芻動(dòng)物產(chǎn)品銷售增長(zhǎng) 15%，全球適口性產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng) 11%，水產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng) 13%。為發(fā)展第二業(yè)務(wù)支柱，公司 21 年年底啟動(dòng)歐洲特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充及優(yōu)化項(xiàng)目，不斷優(yōu)化生產(chǎn)布局。公司于 2020 年提出的“中國(guó)一體化戰(zhàn)略”也在穩(wěn)步推進(jìn)中。中國(guó)特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目已于 21 年 12 月進(jìn)入基礎(chǔ)工程設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)將在23 年試運(yùn)行；新建于南京的中國(guó)研發(fā)創(chuàng)新中心已于 22 年年初投入運(yùn)營(yíng)；公司與愷勒司合資成立的愷迪蘇正穩(wěn)步推進(jìn)斐康創(chuàng)新蛋白產(chǎn)品的首個(gè)規(guī)?；a(chǎn)單元項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目 87%的建造工程已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)將于 22 年年底啟動(dòng)銷售。公司積極開發(fā)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)將加速第二業(yè)務(wù)支柱的發(fā)展。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到主營(yíng)產(chǎn)品原材料成本和能源成本大幅上漲帶來的不利影響，公司 21 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。我們認(rèn)為原材料價(jià)格和能源成本或?qū)⒗^續(xù)維持在高位，對(duì)公司 22、23 年盈利水平有所影響，因此我們下調(diào) 22-23 年 盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 22-23 年公司凈利潤(rùn)分別為 16.20（下調(diào) 24%）/17.84（下調(diào) 23%）億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.60/0.67 元/股。公司作為動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)與健康行業(yè)的全球領(lǐng)軍企業(yè)，我們持續(xù)看好其未來發(fā)展，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)?；蛋氨酸產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；特種產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)。