【大地熊(688077)、股吧】(688077)

　　一、專注稀土永磁的冉冉之星

　　公司成立于2003年，具備豐富的技術(shù)積累，并形成了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系：1）進(jìn)一步與上游合作緊密，公司與北方稀土新建年產(chǎn)8000噸釹鐵硼合金片項(xiàng)目，不斷穩(wěn)定原材料供應(yīng)；2）更重要是，2021年以來，下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ω咝阅軣Y(jié)釹鐵硼的需求增長(zhǎng)旺盛，公司把握市場(chǎng)機(jī)遇積極擴(kuò)產(chǎn)，其包頭及合肥本部燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能進(jìn)入了快速釋放期：當(dāng)前具備毛坯產(chǎn)能6000噸，25年產(chǎn)能有望達(dá)到21000噸；3）加之，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和高盈利產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)盈利能力不斷提升。公司是國(guó)內(nèi)8家日立金屬授權(quán)專利廠商之一，掃除了進(jìn)軍海外市場(chǎng)的商業(yè)壁壘。

　　二、高性能釹鐵硼行業(yè)：重塑的持續(xù)高景氣

　　1）持續(xù)高成長(zhǎng)：在新能源、節(jié)能電機(jī)等下游應(yīng)用領(lǐng)域的帶動(dòng)下高性能釹鐵硼需求高增，20-25年復(fù)合增速或?qū)⒊^20%。具體來看，在新能源汽車領(lǐng)域到20-25年復(fù)合增速高達(dá)48%；在節(jié)能領(lǐng)域，根據(jù)最新電機(jī)提效計(jì)劃，23年釹鐵硼磁材需求有望達(dá)2萬噸以上，20-23年復(fù)合增速高于50%；

　　2）持續(xù)高盈利：釹鐵硼供給受制于上游稀土資源，供需緊平衡局面有望長(zhǎng)期維持。以一定毛利率的定價(jià)模式及供不應(yīng)求格局，將推動(dòng)釹鐵硼企業(yè)盈利能力進(jìn)入新臺(tái)階：釹鐵硼價(jià)格由年初13萬元/噸最高漲到34萬元/噸，漲幅為162%。行業(yè)盈利能力從單噸2萬元擴(kuò)張至3-5萬元。（我們以N35釹鐵硼與氧化鐠釹等原材料價(jià)差表征）

　　3）產(chǎn)業(yè)格局有望實(shí)現(xiàn)重塑。高性能釹鐵硼由于對(duì)資金、技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模等具有較高要求，加之上游稀土價(jià)格不斷走高，產(chǎn)業(yè)格局有望實(shí)現(xiàn)重塑：1）中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，或退出或被并購(gòu)，行業(yè)洗牌進(jìn)行時(shí)；2）頭部企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)相應(yīng)市占率快速提升,行業(yè)“馬太效應(yīng)”則進(jìn)一步加劇。

　　三、產(chǎn)能擴(kuò)建+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司步入高速成長(zhǎng)期

　　加快產(chǎn)能擴(kuò)建布局應(yīng)對(duì)高景氣需求。公司目前具有合肥、寧國(guó)、包頭三大生產(chǎn)基地，當(dāng)前具備毛坯產(chǎn)能6000噸，較上一年提升50%；根據(jù)22年規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到8000-10000噸，25年產(chǎn)能有望達(dá)到21000噸（合肥8000噸+包頭8000噸+寧國(guó)5000噸），公司20-25年規(guī)劃產(chǎn)能復(fù)合增速高達(dá)47.58%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善：持續(xù)拓展工業(yè)電機(jī)和新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域。目前上述領(lǐng)域銷售占比達(dá)到53%，未來也將進(jìn)一步增加。同時(shí)公司已開始向產(chǎn)業(yè)鏈下游組件拓展，這也將進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。

　　四、盈利與估值

　　我們預(yù)計(jì)21/22/23年釹鐵硼毛坯產(chǎn)量為4000/7000/11000噸，假設(shè)21/22/23年釹鐵硼磁材成品售價(jià)為55/60/55萬元/噸，公司21/22/23年總收入為16.56/30.04/42.52億元，同比增長(zhǎng)112%/81%/42%。歸母凈利潤(rùn)分別為1.5/3.4/5.0億元，同比增長(zhǎng)190%/125%/48%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2021/2022/2023年P(guān)E估值為41x/18x/12x，明顯低于行業(yè)可比公司平均估值水平（2021年61x，2022年41x），首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。