2022-03-11【中泰證券(600918)、股吧】股份有限公司張帆對(duì)華依科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)動(dòng)力總成測(cè)試領(lǐng)先企業(yè)，打造IMU第二增長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)華依科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.8元。

　　【華依科技(688071)、股吧】(688071)

　　報(bào)告摘要

　　深耕動(dòng)力總成智能測(cè)試，新能源業(yè)務(wù)占比快速提升：公司自成立以來(lái)持續(xù)自研發(fā)動(dòng)機(jī)冷試設(shè)備并將業(yè)務(wù)范圍拓展至動(dòng)力總成各細(xì)分測(cè)試領(lǐng)域。以此為根基，公司近年來(lái)推出面向下游客戶新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)的測(cè)試服務(wù)業(yè)務(wù)，在動(dòng)力總成、自動(dòng)駕駛測(cè)試等領(lǐng)域皆有覆蓋。隨著汽車電動(dòng)化發(fā)展，新能源動(dòng)力總成測(cè)試設(shè)備在公司測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比由 2017 年的 4.27%提升至 2021H1 的 53.10%。與此同時(shí)，公司逐步加快實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，檢測(cè)服務(wù)的測(cè)試臺(tái)架數(shù)量持續(xù)增加。

　　汽車產(chǎn)銷回暖提振測(cè)試需求，對(duì)標(biāo) AVL 邁向綜合型測(cè)試供應(yīng)商： 根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)乘用車產(chǎn)銷分別實(shí)現(xiàn) 2140.8 萬(wàn)輛和 2148.2 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 7.1%和6.5%。與此同時(shí)，我國(guó)新能源車滲透率快速提升，由 2020 年的 5.8%提升至 2021 年的 14.8%。隨著汽車產(chǎn)銷回暖以及新能源滲透率的提升，動(dòng)力總成測(cè)試領(lǐng)域需求將進(jìn)一步打開。根據(jù)我們的測(cè)算， 2025 年我國(guó)動(dòng)力總成測(cè)試設(shè)備的市場(chǎng)空間有望達(dá) 44 億元。近年來(lái)，華依科技等國(guó)內(nèi)廠商憑借本土化、高效率的優(yōu)勢(shì)正逐步替代 AVL 等海外龍頭，向領(lǐng)先的綜合測(cè)試供應(yīng)商邁進(jìn)。

　　測(cè)試設(shè)備+服務(wù)共振，打造 IMU 第二增長(zhǎng)曲線：測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域，公司深耕冷試技術(shù)多年，客戶覆蓋上汽通用、廣汽本田等合資品牌，上汽、一汽等自主廠商、蔚來(lái)等新勢(shì)力以及博格華納等 Tier1。2021 年 10 月公司新獲長(zhǎng)城、比亞迪供 7500 萬(wàn)元測(cè)試設(shè)備訂單。測(cè)試服務(wù)領(lǐng)域，公司新能源汽車動(dòng)力總成測(cè)試臺(tái)架已實(shí)現(xiàn) 18,000rpm 轉(zhuǎn)速。隨著下游客戶車型推出節(jié)奏加快、銷量穩(wěn)步提升，將分別增加對(duì)公司檢測(cè)服務(wù)及檢測(cè)設(shè)備的需求。此外，依托工程測(cè)試經(jīng)驗(yàn)、軟件技術(shù)積累以及與客戶在長(zhǎng)期合作積累的對(duì)汽車數(shù)據(jù)的理解，公司已前瞻布局慣性導(dǎo)航系統(tǒng)核心部件 IMU 并與上汽集團(tuán)聯(lián)合開發(fā)慣導(dǎo)系統(tǒng)。隨著公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，將進(jìn)一步吸引慣導(dǎo)技術(shù)人才，加快擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　投資評(píng)級(jí)：公司測(cè)試設(shè)備及服務(wù)將隨下游客戶車型推出數(shù)量、銷量的景氣而保持持續(xù)增長(zhǎng)，前瞻布局的 IMU 慣導(dǎo)業(yè)務(wù)也將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.21、5.05、8.04 億元，同比增長(zhǎng) 6.22%、57.43%、59.17%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.58、0.98、1.75 億元，同比增長(zhǎng) 38%、71%、78%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.79、1.35、2.41 元。以 2022 年 3 月 10 日收盤價(jià)計(jì)算，公司當(dāng)前市值為 29.72 億元，對(duì)應(yīng)2021-2023 年 PE 分別為 51.5X、30.2X、17.0X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、IMU 業(yè)務(wù)進(jìn)程不及預(yù)期、市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代升級(jí)節(jié)奏放緩、研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。