【永安期貨(600927)、股吧】(600927)

　　核心觀點

　　全國第三家A股上市期貨公司，期貨“一哥”優(yōu)勢穩(wěn)固。1）永安期貨的前身是1992年成立的潮州金融咨詢；公司主營期貨經(jīng)紀、風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，為國內(nèi)第3家A股上市期貨公司，同時是業(yè)內(nèi)唯一連續(xù)11年被中國證監(jiān)會評為目前行業(yè)最高級別的A類AA級期貨公司。2）公司總部位于杭州，為浙江省財政廳實際控制，地緣優(yōu)勢顯著。3）2021H1，公司總資產(chǎn)（569.1億元）、凈資產(chǎn)（85.3億元）、營收（166.8億元）、凈利潤（7.4億元）均位列可比上市同行TOP1，ROE（9.06%）等核心指標同樣優(yōu)于同行。

　　行業(yè)：歷經(jīng)三十年發(fā)展，機遇與挑戰(zhàn)并存。1）2021年我國期貨市場交易量、成交額均創(chuàng)歷史新高，分別為75.14億手、581.20萬億元；商品類仍為主要交易品種，廣期所的成立或?qū)⑦M一步擴充標的品類。2）我國期貨行業(yè)體量較小但穩(wěn)步增長，2020年行業(yè)實現(xiàn)營收352.27億元（YOY+29%）、凈利潤82.96億元（YOY+47%）；行業(yè)同質(zhì)化競爭的特點顯著，經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍為主要的利潤來源，風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍有較大成長空間。3）隨著券商系公司不斷擴大并涉足期貨行業(yè)，傳統(tǒng)期貨公司與其同臺競爭能力有待提升。

　　業(yè)務(wù)：經(jīng)紀業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。1）期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)：2021H1公司期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤4.78億元，為公司的最主要利潤來源；由于公司機構(gòu)客戶規(guī)模、金融期貨成交占比高于同行，2021H1公司境內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率0.07bps略低于同行。2）風(fēng)險管理業(yè)務(wù)：2021H1公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤分別為156.70、1.81億元，業(yè)績規(guī)模遠超同行排名第一；其中，基差貿(mào)易為風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入的主要來源，公司基差貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速但利潤率較低，2021H1配套貿(mào)易收入155.17億元，利潤率為2.7%。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)測公司2021-2023年EPS分別為0.80/1.00/1.21元，采用可比公司估值法，參考指標為市盈率。參考可比公司調(diào)整后平均估值，我們給予公司2021年36.0xPE，對應(yīng)目標價為28.68元，首次覆蓋，給予增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　大宗商品價格波動超出預(yù)期；期貨傭金率可能大規(guī)模下滑；

　　監(jiān)管政策可能逐步收緊；業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級3家，賣出評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.28。證券之星估值分析工具顯示，永安期貨（600927）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)