蘇軸股份(430418)

　　報(bào)告摘要

　　細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)，深耕滾針軸承六十年。成立60余年來，公司主營業(yè)務(wù)始終專注于滾針軸承、圓柱滾子軸承和滾動(dòng)體的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。汽車動(dòng)力總成、底盤和空調(diào)系統(tǒng)是滾針軸承需求最大的領(lǐng)域。2017-2020已連續(xù)四年國內(nèi)滾針軸承產(chǎn)量排名第一位。公司2017-2020年?duì)I收CAGR達(dá)6.15%，歸母凈利潤C(jī)AGR為2.72%。公司國外銷售收入占比在40%左右，銷往北美、歐洲、亞太等全球多個(gè)國家和地區(qū)。

　　滾針軸承市場競爭格局穩(wěn)定，國產(chǎn)替代提速。全球滾針軸承集中度高。由于技術(shù)壁壘較高，高端滾針軸承產(chǎn)品被國外廠商壟斷，目前國內(nèi)存在中低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品匱乏等問題，短期內(nèi)競爭格局突破難度大。隨著相關(guān)政策支持和技術(shù)突破，技術(shù)差距不斷縮小，國內(nèi)中高端產(chǎn)品有望以更高的性價(jià)比和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)加速進(jìn)口替代。

　　下游市場規(guī)模擴(kuò)大，未來增長空間廣闊。下游汽車制造產(chǎn)業(yè)是滾針軸承最大的需求點(diǎn)，未來隨著我國居民收入提高，消費(fèi)升級(jí)，城市化加速，汽車產(chǎn)業(yè)政策支持，我國汽車保有量仍然還有較大的增長空間。我們以汽車年產(chǎn)量為切入點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)汽車相關(guān)滾針軸承市場規(guī)模為44.3億元，拓展空間廣闊。

　　產(chǎn)量國內(nèi)占比第一，技術(shù)積累深厚。公司2021年產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)居細(xì)分行業(yè)龍頭地位。過去三年間，產(chǎn)能利用率均保持在90%左右的較高水平。公司多年深耕滾針軸承細(xì)分行業(yè)，經(jīng)過獨(dú)立研發(fā)，公司已掌握滾針軸承設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、測試、實(shí)驗(yàn)的各項(xiàng)核心技術(shù)。研發(fā)支出占營收比從2016年的4.84%上升至2020年的8.47%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　品牌知名度高，與核心大客戶合作緊密。公司產(chǎn)品品牌知名度高，已與博世、博格華納、采埃孚、上汽變速器、博世華域和納鐵福等一批國內(nèi)外知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，成為多家跨國公司的全球供應(yīng)商，國際競爭力不斷提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議：受益于宏觀政策對制造業(yè)的傾斜，原材料上漲壓力逐步緩解，以及新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績有望迎來修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2021/22/23年?duì)I業(yè)總收入分別為5.31/6.01/6.91億元，歸母凈利潤分別為0.63/0.67/0.89億元，對應(yīng)EPS分別為0.78/0.84/1.11元，對應(yīng)PE分別為16、14.9和11.3倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情蔓延，國際貿(mào)易爭端惡化，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，國際巨頭軸承企業(yè)本地化生產(chǎn)加劇競爭，下游汽車市場銷量不及預(yù)期，市場空間測算等偏差風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息之后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。