給予粵電力A買入評級，目標(biāo)價位7.9元
摘要：
投資要點：
煤電業(yè)務(wù) 2022 年有望改善。煤價高企導(dǎo)致公司 2021 年前三季度發(fā)電燃料成本上漲至 227 億元。增幅達 95.46%，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021 年歸母凈利潤虧損 29- 35 億元。預(yù)計今年煤價中樞有望在相對高位企穩(wěn)， 測算結(jié)果表明， 在基準(zhǔn)價 770 元/噸、電價上浮 10%的情況下，公司煤電度電凈利潤為 0.015 元/kwh，煤電業(yè)務(wù)有望扭虧。
市場化交易占比較大，受益價差“由負轉(zhuǎn)正”。公司 2020 年市場化交易電量比例高達 83.85%，在省內(nèi)市占率接近 24%。 2022 年廣東年度交易成交均價達 497.04 元/兆瓦時，較基準(zhǔn)價溢價 9.72%，公司有望受益。
“以大代小”+ “以氣代煤”，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化進行時。公司煤電業(yè)務(wù)正通過“以大代小”+ “以氣代煤”進行優(yōu)化，“十四五”期間公司氣電計劃新增 6GW，通過大機組運行降低供電煤耗，也可帶來穩(wěn)定的增量現(xiàn)金流，不會給公司轉(zhuǎn)型新能源帶來額外的負擔(dān)。
2021 年新能源裝機放量，即將貢獻業(yè)績。2021 年，公司新增控股裝機661.72 萬 kw 中， 海風(fēng) 100.35 萬 kw、陸風(fēng) 35.77 萬 kw、光伏 0.4 萬 kw，風(fēng)光新增占比超 20%，尤其是新增的百萬千萬海上風(fēng)電，將在 2022 年為公司帶來顯著的業(yè)績增量。
從大灣區(qū)到全國，“十四五”新增新能源裝機 14GW。公司計劃“十四五”期間新增 14GW 新能源（初步預(yù)計風(fēng)電約 7GW ，含海上風(fēng)電約2.8GW ，光伏約 7GW ），2022- 2025 年的 4 年 CA GR 為 63.18%，凸顯了公司大力轉(zhuǎn)型新能源的雄心。海風(fēng)方面，公司已經(jīng)投產(chǎn) 1.2GW 、在建 1GW，進度超預(yù)期。公司 2021 年加大了在新疆、青海、貴州和廣西等地布局新能源的力度，已經(jīng)鎖定近 10GW 的新能源儲備資源。
盈利預(yù)測。預(yù)計 2021/2022/2023 年實現(xiàn)營收為 465.52/542.6/540.32 億元，歸母凈利潤為-30.86/24.4/33.55 億元， EPS 為-0.588/0.465/0.639 元，對應(yīng) PE 為-7.52/9.51/6.92 倍?？紤]到煤電業(yè)務(wù)有望扭虧、新能源業(yè)務(wù)今年貢獻增量業(yè)績且“十四五”期間保持高速增長，給予公司 2022 年14-17 倍 PE ，對應(yīng)股價為 6.5-7.9 元，維持公司“推薦”評級。
粵電力A
