2022-03-21華西證券股份有限公司陸洲,張力濤對【中航沈飛(600760)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《推進均衡生產(chǎn)交付 壓縮軍品生產(chǎn)周期》，本報告對中航沈飛給出買入評級，當前股價為55.17元。

　　中航沈飛(600760)

　　事件概述：

　　公司 3 月 1 6 日發(fā)布文章《深耕均衡生產(chǎn) 高質(zhì)量完成科研生產(chǎn)經(jīng)營任務》顯示：“公司深入推進壓縮軍品生產(chǎn)周期各項子方案實施，狠抓物料采購關(guān)鍵點，狠抓零件生產(chǎn)著力點，狠抓裝配試飛落腳點，確保 2022 年軍品生產(chǎn)周期壓縮目標實現(xiàn)……公司持續(xù)推進均衡生產(chǎn)，力爭由季度均衡發(fā)展至月份均衡。 ”

　　分析判斷:

　　1、 從結(jié)果均衡到過程均衡，從季度均衡到月份均衡，均衡生產(chǎn)深入推進。

　　航空工業(yè)集團自 2017 年首次倡導推進“均衡生產(chǎn)”以來，下屬單位全線積極行動，生產(chǎn)管理水平不斷提升，從 2016 年的“0118”到 2021 年的“2323”，軍品均衡生產(chǎn)水平逐年提升。作為航空工業(yè)集團的核心成員單位，航空工業(yè)沈飛在均衡生產(chǎn)交付方面成果顯著，質(zhì)量效益不斷改善，2021 年 Q1-Q4 公司分別實現(xiàn)營收 57.90 億元、101.28 億元、89.99 億元、91.72 億元。2022 年公司強化生產(chǎn)組織的協(xié)同與考核，持續(xù)推進均衡生產(chǎn)，力爭由季度均衡發(fā)展至月份均衡，進一步提升生產(chǎn)單位生產(chǎn)計劃完成率，持續(xù)推動季度工作量從結(jié)果均衡向過程均衡轉(zhuǎn)變。均衡生產(chǎn)能力的不斷提升，有利于平滑上市公司的業(yè)績波動，淡化“前低后高”的交付規(guī)律，季節(jié)間經(jīng)營情況趨于均衡，Q1 增速有望高于全年增速。

　　2、 數(shù)字化驅(qū)動，多環(huán)節(jié)發(fā)力，不斷壓縮軍品生產(chǎn)及交裝周期。

　　據(jù)中國航空報 2022 年 1 月 12 日《航空工業(yè)沈飛：全力開創(chuàng)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展新局面》報道，公司不斷強化數(shù)字化驅(qū)動，加快信息化協(xié)同管控建設(shè)，實現(xiàn)產(chǎn)品從物料采購、外協(xié)外購、零件生產(chǎn)、裝配試飛到交裝轉(zhuǎn)場的主價值鏈信息化管控；推動智能制造技術(shù)在結(jié)構(gòu)件精準制造、部件精確裝配等領(lǐng)域協(xié)同應用；開展基于產(chǎn)品全生命周期的產(chǎn)品數(shù)字化建設(shè)，擴大工藝仿真研究應用領(lǐng)域。

　　在壓縮軍品生產(chǎn)周期專項任務中，公司狠抓物料采購關(guān)鍵點，狠抓零件生產(chǎn)著力點，狠抓裝配試飛落腳點，深入挖掘主價值鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)和全業(yè)務流短板，實現(xiàn)生產(chǎn)周期壓縮考核目標。在空軍裝備交付接裝專項任務中，公司健全管理機制，精準聚焦客戶需求、強化交付狀態(tài)管控、加快接裝問題處理，實現(xiàn)武器裝備交裝周期 30 天目標，加快武器裝備交裝速率并快速形成戰(zhàn)斗力。

　　3、 大額預付款到位，財務費用顯著改善，供應鏈管控有望加強。

　　2021 年公司財務費用為-2.50 億元，較 2020 年減少 2.32 億元，主要原因是公司收到客戶支付的大額預付款。2021 年中報顯示，公司合同負債為 377.37 億元，較 2020 年期末增長 697.93% 。客戶大額預付款的支付到位，有助于公司改善現(xiàn)金流，大幅縮減財務費用支出，降低期間費用率，提升盈利能力。大額預付款將有助于公司做好“鏈長”角色，強化供應鏈管理，完善供應商管理體系，優(yōu)化公司向上游供應商的付款節(jié)奏，盤活整條產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司緩解產(chǎn)能瓶頸，保障公司整機產(chǎn)品按時足量交付。此外，大額預付款對應中長期訂單，公司中長期業(yè)績得到確定性支撐，將在后續(xù)業(yè)績端陸續(xù)兌現(xiàn)。

　　4、 軍用飛機加速列裝、換裝，公司受益行業(yè)高景氣。

　　當前我國軍用飛機進入升級換代大周期。一方面，我國軍用飛機保有量與美國尚存在較大差距，“十四五”期間將進入補償式加速列裝的上行通道；另一方面，我國軍用飛機老舊型號占比相對較大，存在結(jié)構(gòu)性升級換裝的強烈需求。

　　加速列裝補齊軍機保有量短板、加速升級換裝提升先進戰(zhàn)機占比，都將會為我國軍用航空裝備帶來巨大的增量空間。公司作為我國重要的戰(zhàn)斗機整機集成商之一，將顯著受益于行業(yè)的高景氣需求，由過去的穩(wěn)健增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦咚僭鲩L。

　　5、 股權(quán)激勵助力經(jīng)營效率提升，戰(zhàn)斗機龍頭地位穩(wěn)固。

　　公司是目前國內(nèi)唯一的戰(zhàn)斗機整機上市標的，是國內(nèi)軍工主機單位資產(chǎn)證券化的典范，同時也是最早實施股權(quán)激勵計劃的航空主機廠，2018 年 5 月 16 日公司發(fā)布長期股權(quán)激勵計劃，有效期為 10 年，分期實施，每期有效期為 5 年，間隔期為 3 年。第一期股權(quán)激勵計劃的實施顯著改善了公司的經(jīng)營效率和盈利水平，歸母凈利潤從 2018 年的 7.43 億元提升至 2021 年的 16.96 億元，年化復合增速為 31.67% ，這將有助于公司第二期股權(quán)激勵計劃的順利實施。

　　公司是我國重要的戰(zhàn)斗機研制生產(chǎn)基地，擁有打造優(yōu)質(zhì)航空防務裝備的豐富經(jīng)驗和綜合實力，先后研制生產(chǎn)了從一代機到五代機的全譜系戰(zhàn)斗機，為我國航空武器裝備的發(fā)展做出了重大貢獻。核心產(chǎn)品殲-16 是我國空軍從“國土防空”向“攻防兼?zhèn)洹边M行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要載體，殲- 11 是我國空軍、海軍奪取制空權(quán)、遂行防空作戰(zhàn)的重型戰(zhàn)斗機，殲-15 是我國現(xiàn)役唯一一款艦載戰(zhàn)斗機，殲- 3 5 是下一代隱身艦載戰(zhàn)斗機的理想備選機型。

　　投資建議：

　　公司是國內(nèi)戰(zhàn)斗機整機領(lǐng)域唯一上市公司，受益于軍用航空裝備高景氣周期來臨，未來營收增長動力充沛?？紤]到公司 2021 年業(yè)績快報低于預期，維持 2022-2023 年營業(yè)收入不變，將 2022-2023 年歸母凈利潤由 27.34/33.91 億元調(diào)整為 21.91/27.71 億元，EPS 由 1.39/1.73 元調(diào)整為 1.12/1.41 元，對應 2022年 3 月 18 日 55.17 元/ 股收盤價，PE 分別為 49/39 倍。維持買入評級。

　　風險提示：

　　飛機交付進度不及預期，下一代機型批產(chǎn)進度不及預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.55%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利20.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為54.09。