中鋼天源(002057) 檢測磁材并駕齊驅(qū) 國企改革促成長

　　中鋼天源為中鋼集團(tuán)下屬子公司，主營金屬材料及檢驗檢測、磁性材料的生產(chǎn)與銷售。2019-2021年實(shí)現(xiàn)營收13.8/16.7/25.9億元，CAGR達(dá)23.3%歸母凈利潤1.4/1.7/2.1億元，CAGR達(dá)15.7%。公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃清晰，其檢測業(yè)務(wù)擁有較好的市場化機(jī)制，磁材業(yè)務(wù)受益于行業(yè)需求爆發(fā)，未來有望維持高增速發(fā)展。

　　深耕檢測三十余年

　　公司下屬鄭州金屬制品研究院是國家質(zhì)檢總局首批批準(zhǔn)成立的第三方檢驗機(jī)構(gòu)，資質(zhì)齊全，深耕鐵路工程領(lǐng)域。在員工持股激勵機(jī)制下，檢測服務(wù)2017-2020年營收實(shí)現(xiàn)CAGR42.0%，并為公司貢獻(xiàn)主要利潤來源(2020年檢測業(yè)務(wù)毛利占比44.8%)。公司管理優(yōu)異，毛利率穩(wěn)定在50%以上，領(lǐng)先同行。展望未來，公司業(yè)務(wù)全國布局，鐵路檢測市占率有望不斷提升同時，公司近兩年通過并購在道路、橋梁等基建領(lǐng)域積極拓展非鐵業(yè)務(wù)，有望持續(xù)創(chuàng)造業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　受益碳中和 需求爆發(fā)式增長

　　截至2021年，公司擁有5萬噸四氧化三錳(全國最大)、1.5萬噸永磁器件，以及1.5千噸稀土永磁器件產(chǎn)能。公司“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展磁材業(yè)務(wù)，現(xiàn)規(guī)劃永磁器件產(chǎn)能擴(kuò)至3.4萬噸，稀土永磁擴(kuò)至5千噸，并新增1.5萬噸軟磁鐵氧體。我們認(rèn)為(1)碳中和背景下，傳統(tǒng)家電、新能源車、風(fēng)電對磁性材料需求迅速攀升。預(yù)計中國高性能釹鐵硼永磁消耗量于2025年達(dá)到8.7萬噸，CAGR16.6%軟磁鐵氧體2025年行業(yè)空間有望達(dá)149億，5年CAGR達(dá)11.9%。(2)公司為科研院所轉(zhuǎn)制的國家級高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，研發(fā)費(fèi)率位居行業(yè)前列，2020年高達(dá)5.7%。

　　股權(quán)激勵深度綁定員工利益

　　公司堅持市場化改革，培育了一批銳意進(jìn)取、干勁十足的管理層與技術(shù)人員。2020年初入選國資改革“科改示范企業(yè)”2021年4月，下屬檢測子公司中鋼國檢完成混改，員工持股占比達(dá)3.1%同年9月，公司提出股權(quán)激勵，擬以4.15元/股的價格向148人授予1328萬股股票期權(quán)。員工利益與公司利益深度綁定，助推公司長足發(fā)展。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為2.1/3.1/4.2億元，對應(yīng)EPS為0.28/0.41/0.56元，對應(yīng)PE為29.6/20.3/15.0x。公司估值與檢測、磁材可比公司均值相比均較低。公司檢測業(yè)務(wù)激勵制度良好、磁材業(yè)務(wù)坐享行業(yè)成長，未來有望維持營收、利潤高增長，給予“買入”評級。