【川潤股份(002272)、股吧】(002272)

　　風電液壓潤滑領域高端裝備龍頭，業(yè)務規(guī)模擴張，盈利能力改善。公司做潤滑液壓設備起家，深耕流體控制技術三十年，參與制定業(yè)內(nèi)四項國標，業(yè)務布局高端裝備制造與工業(yè)服務，風電領域已成為公司產(chǎn)品核心應用領域。2019年起公司收入規(guī)模進入快速成長期，扣非歸母凈利潤扭虧為盈，盈利能力持續(xù)改善。21年公司審議通過了以2021-2023年營收為考核目標的股權激勵計劃，彰顯公司業(yè)務規(guī)模擴張的決心。此外，募資不超過6.3億元的定增預案已獲公司董事會及股東大會審議通過，有望于2022年落地，提升公司產(chǎn)能及工業(yè)服務能力。

　　風電行業(yè)：風電液壓潤滑流體控制系統(tǒng)具百億市場空間。“雙碳”背景下風電前景廣闊，海風降本加速，風機大型化趨勢顯著。半直驅(qū)技術路線兼顧了直驅(qū)的高穩(wěn)定性、雙饋的低成本，有望在海風中獲得廣泛應用。我們測算，2022-2025年，我國風電液壓潤滑流體控制系統(tǒng)的市場空間將由96億元提升至145億元。

　　液壓潤滑流體控制系統(tǒng)業(yè)務：風電液壓潤滑系統(tǒng)裝備龍頭，一體機新品有望發(fā)力海風市場。公司的風電潤滑系統(tǒng)產(chǎn)品全球市占率超30%，風電運維后市場服務有望提供風電業(yè)務新增長動能。此外，公司創(chuàng)新推出了集成液壓、潤滑、水冷三大子系統(tǒng)的一體機產(chǎn)品，產(chǎn)品成本低、體積小、性能更加穩(wěn)定，在海上風機應用中具備優(yōu)勢。公司深度合作大客戶【明陽智能(601615)、股吧】，就2022年的合作已簽署6.3億元框架合同。明陽智能作為采用半直驅(qū)路線的海上風機龍頭，公司有望受益于其海風布局加速。

　　液壓件業(yè)務：快速崛起，產(chǎn)品種類擴充。液壓系統(tǒng)是工程機械主要成本之一，關鍵零部件國產(chǎn)化程度較低。目前，因國產(chǎn)廠商產(chǎn)品性價比高、供給穩(wěn)定，工程機械液壓件進口替代正成趨勢。公司自2019年起布局液壓元件領域，業(yè)務收入成長迅速。公司2020年收購歐盛液壓75%股權，2022年2月又收購其剩余少數(shù)股權，補充了液壓柱塞泵產(chǎn)品線。公司定增預案計劃將募集資金中的1億元用于建設歐盛液壓啟東基地，有望顯著提升歐盛液壓產(chǎn)能，助力液壓元件產(chǎn)品起量。

　　盈利預測、估值與評級：我們預測公司2021-2023年歸母凈利潤分別為0.51、1.13、1.77億元，對應EPS為0.12、0.26、0.40元。川潤股份為風電液壓潤滑系統(tǒng)裝備龍頭，風電液壓潤滑流體控制系統(tǒng)具備百億級市場空間，公司一體機新品有望發(fā)力海風市場；此外，公司液壓件業(yè)務快速崛起，有望成為公司的第二增長動力。根據(jù)相對估值法及絕對估值法，基于謹慎原則，我們給予公司6.50元的目標價（對應22年PE25x），首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：下游需求波動風險；定增推進不達預期風險；合同執(zhí)行進度推遲風險。