【奧來(lái)德(688378)、股吧】(688378)

　　引言：奧來(lái)德是一家非常典型的高科技材料類企業(yè)，在OLED有機(jī)發(fā)光和功能材料領(lǐng)域有非常深厚的造詣，同時(shí)還專精于應(yīng)用于蒸鍍機(jī)的關(guān)鍵部件蒸發(fā)源，是國(guó)內(nèi)OLED材料與應(yīng)用部件細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。OLED行業(yè)過(guò)去基本被少數(shù)海外企業(yè)所壟斷，下游終端更是曾經(jīng)被三星等韓國(guó)企業(yè)掌控九成以上份額，在如此閉塞的行業(yè)生態(tài)中，在沒(méi)有任何海外廠商支持的背景下，國(guó)內(nèi)材料制程廠商不得不一步一個(gè)腳印自己摸索。奧來(lái)德不僅成功實(shí)現(xiàn)蒸發(fā)源部件國(guó)內(nèi)面板廠大比例自主化替代，而且在各面板廠的份額還在逐年提升。同時(shí)，在RGB有機(jī)發(fā)光材料，以及各類OLED功能層材料領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)一直在不斷推進(jìn)，銷售額也在逐年增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為奧來(lái)德的成長(zhǎng)主要依賴蒸發(fā)源，而且隨著國(guó)內(nèi)面板廠建線逐漸飽和將成長(zhǎng)趨緩。我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是很狹隘的：首先蒸發(fā)源的成長(zhǎng)空間還很大，趨緩的觀點(diǎn)用一葉障目來(lái)形容非常貼切，這個(gè)我們后文再展開(kāi)聊；其次，奧來(lái)德并非只有蒸發(fā)源，OLED這個(gè)市場(chǎng)足夠大，三四十種有機(jī)材料全球近百億的市場(chǎng)空間，下游終端領(lǐng)域我國(guó)的面板廠的份額與話語(yǔ)權(quán)也在逐漸抬升，在此背景下，奧來(lái)德能做的材料并不會(huì)僅僅局限于RGB發(fā)光材料（就算只是發(fā)光材料，也有數(shù)代不同種類迭代），而是會(huì)逐漸在各功能層、應(yīng)用層都有所突破。這些突破將使奧來(lái)德未來(lái)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，有機(jī)材料類的占比逐漸超過(guò)蒸發(fā)源，進(jìn)而把成長(zhǎng)的天花板徹底打開(kāi)。

　　國(guó)內(nèi)AMOled產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。近年，中國(guó)顯示面板出貨量攀升，據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)，截止2020年中國(guó)已建成的AMOLED生產(chǎn)線13條，占全球AMOLED產(chǎn)線的52%。2023年全球AMOLED面板營(yíng)收達(dá)374億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約843億元，2019~2023年復(fù)合增速分別為9.74%和46%；足以說(shuō)明，AMOLED行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代空間足夠大，且中國(guó)的增長(zhǎng)速度全球領(lǐng)先。在下游消費(fèi)電子競(jìng)爭(zhēng)白熱化降本訴求愈發(fā)強(qiáng)烈的背景下，AMOLED國(guó)產(chǎn)替代方案便成了中游面板廠的最優(yōu)選擇。但由于我國(guó)進(jìn)入OLED行業(yè)較晚，在上游材料及設(shè)備兩大關(guān)鍵領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)較弱，相關(guān)技術(shù)和專利幾乎長(zhǎng)期被壟斷在韓日美德等海外企業(yè)手中，

　　我國(guó)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。因此，提升我國(guó)OLED上游材料及設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化是完善產(chǎn)業(yè)鏈健康的必然選擇。奧來(lái)德作為同時(shí)擁有有機(jī)發(fā)光材料制備和蒸發(fā)源量產(chǎn)能力的本土頭部企業(yè)，有望在OLED國(guó)產(chǎn)替代的熱潮中進(jìn)一步擴(kuò)增市場(chǎng)份額，鞏固在強(qiáng)者恒強(qiáng)道路上的領(lǐng)軍地位。

　　蒸發(fā)源維系公司高增基礎(chǔ)，有機(jī)材料不斷拓延擴(kuò)增成長(zhǎng)邊際：

　　1.蒸發(fā)源打破國(guó)際壟斷，迎來(lái)高速成長(zhǎng)期。有機(jī)發(fā)光材料通過(guò)蒸鍍工藝受熱升華從而沉積成膜在基板上。蒸發(fā)源即為蒸鍍工藝中關(guān)鍵設(shè)備蒸鍍機(jī)的“心臟”部件，目前全球主要供應(yīng)商有韓國(guó)YAS、SNU，日本愛(ài)發(fā)科和中國(guó)奧來(lái)德，公司是唯一的線性蒸發(fā)源中國(guó)廠商。截至2020年底2021年初，中國(guó)規(guī)劃/在建的6代AMOLED產(chǎn)線合計(jì)產(chǎn)能約為35.4萬(wàn)片/月，可預(yù)估的這幾年的蒸發(fā)源部件需求量在472套左右。以?shī)W來(lái)德過(guò)去幾年年蒸發(fā)源約443萬(wàn)元/套的平均銷售單價(jià)測(cè)算，中國(guó)蒸發(fā)源市場(chǎng)規(guī)模約21億元，而未來(lái)如有新的AMOLED產(chǎn)線投資落地，蒸發(fā)源市場(chǎng)規(guī)模還將持續(xù)成長(zhǎng)。

　　2.RBG發(fā)光材占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是未來(lái)進(jìn)階的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。有機(jī)發(fā)光材料在OLED面板成本中占比12%，系產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的子板塊之一。為了滿足面板最優(yōu)的發(fā)光效率、最佳的性能以及較高的良品率，有機(jī)發(fā)光材料從原材料的選擇研發(fā)、生產(chǎn)工藝到廠商認(rèn)證等一系列環(huán)節(jié)，廠商所需投入的時(shí)間、資金成本頗高。與國(guó)內(nèi)OLED大部分材料制造廠商集中于前端材料和中間體的生產(chǎn)相比，奧來(lái)德不僅實(shí)現(xiàn)了技術(shù)壁壘最高的終端材料的量產(chǎn)，且具備OLED各類功能層材料的研發(fā)和生產(chǎn)能力。奧來(lái)德堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以自研為驅(qū)動(dòng)力，積極儲(chǔ)備下一代發(fā)光材料技術(shù)；同時(shí)加速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)上海新建的終端材料產(chǎn)線2023年達(dá)產(chǎn)，有望新增10000kg/年產(chǎn)能，將為公司未來(lái)有機(jī)發(fā)光材料的持續(xù)成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　3.圍繞OLED有機(jī)材料不斷延伸創(chuàng)新，在薄膜封裝、PI膜等關(guān)鍵材料領(lǐng)域不斷開(kāi)疆?dāng)U土。薄膜封裝材料是有機(jī)發(fā)光像素蒸鍍后隔絕水汽不良接觸、改善發(fā)光效率、延長(zhǎng)器件發(fā)光效果與壽命的重要材料。而PI薄膜在柔性基板以及AMOLED發(fā)光面板中有廣域的應(yīng)用，這兩大產(chǎn)品目前都已經(jīng)在公司多年的研發(fā)推廣下小有所成。除此之外，公司近年來(lái)已完成了多種OLED有機(jī)發(fā)光與功能關(guān)鍵材料的研發(fā)和量產(chǎn)，并陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)成長(zhǎng)期。奧來(lái)德在國(guó)內(nèi)AMOLED面板企業(yè)的通力支持與協(xié)作下，在自身于有機(jī)發(fā)光材料、功能層材料、封裝材料、基板材料，甚至阻隔材料的多年儲(chǔ)備與積累下，是能夠持續(xù)圍繞OLED產(chǎn)業(yè)，不斷去擴(kuò)大自身在新興有機(jī)材料品類的覆蓋的，而這樣的不斷創(chuàng)新與開(kāi)拓，會(huì)為公司未來(lái)的成長(zhǎng)，提供有力的支撐。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們看好公司在OLED有機(jī)發(fā)光和功能材料領(lǐng)域的不斷突破與進(jìn)階空間，也堅(jiān)定認(rèn)為蒸發(fā)源的成長(zhǎng)瓶頸絕不在當(dāng)下，還有非常明確的上升通道。歷經(jīng)過(guò)去十幾年的技術(shù)積累與行業(yè)的突圍后，在我國(guó)面板廠AMOLED產(chǎn)能不斷提升，話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)的當(dāng)下，奧來(lái)德具備了打破海外企業(yè)對(duì)OLED供應(yīng)鏈實(shí)質(zhì)壟斷的成長(zhǎng)良機(jī)。蒸發(fā)源部件從突破壟斷到被國(guó)內(nèi)面板企業(yè)大份額使用，只是公司在成長(zhǎng)的歷程上邁出的第一步而已，有機(jī)發(fā)光與功能材料的持續(xù)推進(jìn)與應(yīng)用切入，面對(duì)的空間更大、而且國(guó)產(chǎn)化替代的需求也更為強(qiáng)烈，類似的第二步、第三步將鏗鏘有力地烙印進(jìn)未來(lái)的成長(zhǎng)，我們預(yù)估公司2021-2023年利潤(rùn)將有望達(dá)到1.37億、2.35億、3.71億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)估值分別為32.05、18.64、11.82倍，予以公司買入評(píng)級(jí)。