華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,臧天律對(duì)【美暢股份(300861)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光伏金剛線龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張疊加持續(xù)降本》，本報(bào)告對(duì)美暢股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為76.44元。

　　美暢股份(300861)

　　全球金剛線龍頭，專注技術(shù)提升

　　楊凌美暢新材料專注于硅片切割領(lǐng)域，目前金剛線市占率在50%以上。公司近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，工藝與技術(shù)領(lǐng)先帶來較高毛利率，同時(shí)上下游延伸將進(jìn)一步降低公司成本，預(yù)計(jì)公司在盈利能力穩(wěn)固的同時(shí)營收繼續(xù)保持高增。

　　細(xì)線化帶來行業(yè)超額需求，價(jià)格下降空間有限

　　需求：光伏目前景氣度較高，樂觀情況下，2022-2025年，全球光伏年均新增裝機(jī)將達(dá)到240-330GW。2022與2023年用于硅片切割的金剛線需求量分別為1.3億公里與1.6億公里。供給：根據(jù)已經(jīng)上市的金剛線企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能測(cè)算，行業(yè)有效產(chǎn)能較2021年提升超過100%。從產(chǎn)能釋放的節(jié)奏來看，大部分產(chǎn)能將于2022年年中之前投產(chǎn)。價(jià)格：金剛線近期價(jià)格降幅趨緩。由于行業(yè)成本曲線陡峭，尾部企業(yè)較龍頭毛利率差距較大，價(jià)格下降之后尾部廠商會(huì)失去擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力，因此我們認(rèn)為未來價(jià)格幅度有限。

　　美暢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈降本，技術(shù)革新難撼龍頭地位

　　公司擴(kuò)產(chǎn)速度較快：產(chǎn)能從2020年底的3500萬公里已經(jīng)提升到2021年底的7000萬公里。預(yù)計(jì)到2022年底，產(chǎn)能將達(dá)到12,500萬公里。毛利率始終大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平：主要依靠產(chǎn)業(yè)鏈的延伸降本與電鍍環(huán)節(jié)的多種方式降本。從產(chǎn)業(yè)鏈延伸角度看：主要依靠母線自供、盤條與黃絲（母線上游）合作研發(fā)；從電鍍環(huán)節(jié)來看：主要依靠工字輪的多次利用、多線機(jī)的使用以及較低的母線與金剛石單耗。龍頭地位穩(wěn)固：目前來看，無論未來母線材料是否變化，公司始終走在行業(yè)前列，工藝優(yōu)勢(shì)明顯。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)測(cè)公司2021-2023的營收總計(jì)為18.06、25.62、32.96億元，分別同比增長 50% 、 42% 、 29% ，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤7.53、10.89、13.66億元，分別同比增長67%、45%、25%，EPS 分別為1.88 、2.72 、3.41 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37、25、20倍。